罗小兰

摘要：文章从市场微观角度对存货质押中可能出现的质物变现情况的流动性进行研究，通过价差分解技术对价差进行分解，排除逆向选择成本后用剩下的价差部分对商品市场的流动性进行更为准确的描述，并设计了度量该市场中流动性水平的指标。对可能影响流动性的各变量进行单因素相关性分析，再通过全因素多元回归分析研究各变量综合对流动性的影响。最后通过实证研究表明铜质物市场的每日交易数量、价格、价差、持仓量对流动性水平指标有显著的解释能力。

关键词：存货质押；流动性；价差分解

一、思路与建模

（一）模型

根据信息不对称的逆向选择效应，交易含有的私人信息，将导致基础价值变动，变动量为价差的一部分。知情者交易会引导价格向真实价格回归，当知情交易者了解到市场价格高于真实价值时，他们会采取卖出的策略，然后下一时刻商品价值会向真实价值趋近。令假设市场上知情交易者进行交易的影响总是大于不知情交易者的影响，即当t-1时刻如果出现市场价格偏离商品真实价值的时候，知情交易者进行交易产生的影响会在t时刻作用于商品价格，令市场价格向其真实价值回归。

1.假设t时刻质物在市场上的最高价为Pa，最低价为Pb，且t时刻实际成交价格为Pt。本文以日交易数据为研究单位。

2.价差一般用S（spread）表示，S=Pa-Pb。

3.根据上述，有必要定义一个指示变量Qt，用来表示知情交易者进行交易对价格产生的影响，当Pt>Vt时，有Qt=-1；当……