于 菲， 赵 鸿

（厦门大学物理与机电工程学院，厦门 361005）

定向增发即上市公司以新发行一定数量的股份为对象，向特定的投资者发行的一种融资方式，发行的过程往往伴有上市公司资产收购、吸收合并、引入战略投资者及资产重组等目的.定向增发完成后，公司的股权结构往往会发生较大的变化，甚至发生控股权变更.定向增发与公开增发、配股一起均是上市公司股权再融资的主要手段，由于其发行要求低、融资快、有利于获得机构投资者支持等一系列优势，使得定向增发自2006年4月《上市公司证券发行管理办法》颁布以来成为了上市公司一种重要的再融资方式.

面对发展迅速的定向增发，对其投资策略的研究成为社会及学术界关注的焦点.国外学者对国外上市公司私募发行再融资绩效进行了大量的研究［1－3］，主要是对单支或少数几支股票进行深入的分析，并将分析集中于私募发行前后的阶段性股价公告反应，尤其对于具体投资策略的设计大多集中在主动化（侧重于投资时点）、短期化［4］（侧重于短期交易性套利）的方向上.这类策略虽然可以及时介入投资机会，减少信息价值的衰减程度，但也会增加投资者投资管理过程中的复杂程度，有时甚至会引起现金流的混乱，以致无法达到最初设计的投资目的.

中国作为一个新兴的资本市场，其上市公司的定向增发制度背景同发达国家成熟资本市场有很大的差别，这些差异必……