李嘉

目前的欧洲债务危机，已处于“3×3”多重恶化中。在危机演变的阶段层面，主权债务危机、银行业危机和财政紧缩三大危机已成相互纠缠之势，针对其中单一危机的处理都会牵一发而动全身。在区域层面，危机已经由外及内，从希腊、爱尔兰和葡萄牙这些深陷困境的欧元区外围，全面蔓延到意大利和西班牙这两个岌岌可危的中坚，并且正在撼动法国和德国两大欧元区核心。

图1 欧洲债务危机的3×3多重恶化

在此背景下，欧盟出台新的危机全面应对方案，力求通过希腊债务减免、银行提高资本水平和EFSF（欧洲金融稳定基金）扩容三管齐下，在中短期内延缓债务危机的恶化。市场对于方案的初步反应比较正面，但由于希腊和意大利等债务危机国的政治存在高度不确定性，方案效果难料。

在“3×3”多重恶化的欧洲债务危机影响下，欧洲经济面临很高的下行风险，2011年四季度至2012年末存在短暂衰退的可能，预计2012年欧元区GDP增速可能低至0.5%，包括德法在内的各国经济都将受到很大的负面影响，未来5年欧元区经济增速很难恢复到2008年金融危机前的长期水平。欧洲债务危机的中期恢复需要3-5年，根本性解决需要8-10年。如果危机继续发生超预期的恶化，不排除未来有成员国退出欧元区的可能性，尽管目前看这种可能性较小。

一、主权债务——银行业——财政紧缩，三大危机牵一发而动全身

（一）主权债务危机持续恶化，尚未见缓解迹象，避险国债成风险

希腊债务危……