姚 涛，宋利利

(重庆邮电大学 经济管理学院，重庆 400065)

一、引言

2008年爆发的全球金融危机对全球经济造成了极大打击。股市泡沫是指流通市场上股票市值偏离其内在价值的部分。过度的价格泡沫会导致资源配置的低效率，引发金融危机。测度股市泡沫并采取措施化解过多的泡沫，具有重要的理论和现实价值。尽管证券交易税是各国用来抑制股市泡沫的重要手段，然而现有的文献很少直接讨论证券交易税与股市泡沫的关系问题。

学者们对证券交易税影响的研究主要集中在两方面。一方面是证券交易税对证券市场波动性的影响。Summers和Summers(1989)[1]指出证券交易税可以减少噪声交易者的活动，使交易价格与有效价格偏离更少，因此减少了过度波动性，提高了市场质量。Umlauf(1993)[2]通过研究瑞典股票市场1980年代的数据发现随着印花税率提高，波动性增加。然而 Bloomfield，O’Hara和Saar(2005)[3]通过实验发现证券交易税对波动性没有影响。另一方面是证券交易税对证券市场流动性的影响。Schwert和Seguin(1993)[4]认为证券交易税会影响流动性。Dupont和Lee(2007)[5]通过建立模型发现税收对证券市场流动性的影响程度取决于信息不对称状况。 实证研究发现证券交易税和流动性之间存在着反向关系。例如Bloomfield O’Hara和Saar(2005)[3]以及Chou和Wang(2006)[6]都发现证券交易税负担加重将会减少流动性，反之亦然。

这些研究有助于我们理解证券交易税对股票市场的影响，但没有直接考察证券交易税与股市泡沫的关系。1997年和2007年中国股票市场都出现了较大泡沫，政府出于抑制泡沫的目的调高了证券交易税税率。……