王炜

市场希望调整印花税呼声越来越高。近期财政部、税务总局发布印花税法征求意见稿，虽保持证券交易印花税1‰的税率不变，但为了便于相机调控将税率调整改由国务院决定。每年市场到底要交多少印花税？假设调减印花税，省下来的钱对股市能否有巨大的支撑作用呢？

下调印花税所释放资金量

难抵IPO和再融资“吸血”

图1是每年证券交易印花税征收额，根据2017和2018年市场成交金额波动不大分析，估计2018年印花税收取是千亿元左右。如果降低印花税，从1‰降低到0.5‰则每年能减少证券市场500亿元交易成本，降为零减少1000亿元交易成本。

假设未来印花税会下调0.5‰，降低500亿元能否给证券市场带来牛市呢？数据显示，2016年我国IPO、再融资（现金部分）合计1.33万亿元，同比增长59%。截至2017年12月13日，年内共有418家公司完成IPO，募集资金的规模达到了2172亿元；共有492家企业完成再融资，融资规模共计11342亿元，这意味着2017年再融资和IPO总量也在1.3万亿元以上。2018年上半年，IPO募资总额为922亿元，较去年同期降低20.96%。共有158家上市公司（存在上市公司同时发行股份购买资产与配套融资）成功实施增发，募资3658.69亿元，合计4580.69亿元。

通过以上数据统计，对于IPO和再融资规模而言，即使免征所有印花税也抵不过IPO和再融资的十分之一。因此，在笔者看来，每年融资万亿的IPO和再融资才是股市资金流失的“根源”，降低印花税未必能支撑股市长期趋势走强！

调整印花税无法改变股市长期趋势

降低印花税对股市刺激作用难抵IPO和再融资对股市资金的“吸血”，那么历史上降低和提升印花税市场是如何表现的？

根据表1数据，我们可以得出结论：当日公布降低或调整印花税市场一般会有较大反应。如2008年9月印花税从双边1‰调整为单边征收，股票几乎全部涨停。2008年4月24日，从3‰调低为1‰，沪市收涨9.29%，2007年5月30日，印花税从1‰调升为3‰，市场暴跌6%。

但是长期看，调整印花税对市场的趋势走势影响不大，A股市资金市，股票走势长期趋势还是资金供给和需求力量对比决定！例如2007年5月30日调增印花税当天指数大跌6%，但是，随后一年股市从3600点涨到6124点，调增印花税没有改变股市牛市的大趋势。同样，2008年两次调减印花税，虽然当日都大幅反弹，但是最后下跌依然跌跌不休没有止境。直到2009年初，出台“4万亿”刺激政策，从房地产到股市才逐一恢复。印花税每年千亿资金规模，相对于万亿融资需求来说是杯水车薪。

因此，在笔者看来，决定A股走势的主要是投资者入市资金的体量。印花税千亿无法影响股市长期资金供需的平衡，但是能形成极短时期情绪上的偏好。当前是“去杠杆”的大背景，场内资金流失较为严重。降低印花税能带来当日反弹，但是扭转熊市格局仍需要更大规模更大体量的引流外场资金，才能改变市场长期趋势走势。

综上所述，调整或调减印花税当天应该是大多数人认为调整印花税是超級大利好或大利空，依据情绪进行买进或卖出从而形成当日的波动。长期看，印花税每年1000亿元，远远小于IPO和再融资等资金需要的体量，调整印花税无法影响股市长期走势。