徐国祥

（上海财经大学应用统计研究中心，上海 200433）

1 统计在金融领域应用研究的新动向

自20世纪70年代以来，随着利率、汇率波动的加剧，金融业管制的放松和金融自由化的发展，市场风险已经和信用风险一起成为现代金融风险管理的重要内容。近些年来，巴林银行、长期资本管理公司等因市场风险而倒闭，使得金融机构和监管部门日益重视对市场风险的管理。

为体现风险管理的科学性，市场风险管理多采用定量分析技术，大量运用数理统计模型来识别、度量和监测风险。1952年Markowits提出以证券投资收益率方差计量风险的指标，创立了著名的Markowits模型，开创了定量化计量风险的先河。之后，1964年Sharpe提出了著名的β值理论，用来度量单个证券投资的系统风险，并在此基础上形成了资本资产定价模型（CAPM）。这两种理论自提出到20世纪80年代成熟，成为证券投资风险计量的两种基本理论，在实际中得到了广泛应用。然而，随着研究的不断深入，人们发现这两大理论体系存在着几个无法回避的重大缺陷：

第一，研究表明β值与收益率之间并不存在如Sharpe所描述的那种明确的正相关关系，投资者承担较高的投资风险不一定获得较高的投资利润，同时还有证券市场线在解释风险与收益的关系时，实质上是无效的。这说明β值并不能准确衡量风险。

第二，Markowits的均值－方差理论假设每种证券的收益率都服从正态分布，但这在实际中是很难满足的。人们发现在金融市场中存在大量的非高斯分布的情况（如尖峰厚尾分布），在此分布下，用方差衡量风险是不合适的。……