郭丽虹

(上海财经大学金融学院,上海 200433)

一、问题的提出

与大企业相比,中小企业更容易受到信息不对称问题的影响,常会面临较高的交易成本。另外,中小企业通常只由一个人或极少数人所有和经营,其经营者一般不愿分享企业的控制权。同时,中小企业经营的波动性较大,较容易面临破产风险。因此,中小企业会更多地依赖于内部资源和短期负债。Ang(1992)[1]的研究表明,未上市小型企业的融资问题确实不同于大型企业。Graham和Harvey(2001)[2]也指出,由于交易成本的存在,小企业和大企业在利用负债方面存在差异。事实上,中小企业的融资问题和资本结构一直是政策关注的主要问题。

然而,目前仅有少数研究集中在中小企业的资本结构问题上。Michaelas,Chittenden和Poutziouris(1999)[3]研究了英国中小企业的资本结构选择问题,发现企业规模、盈利性、增长机会、经营风险对中小企业的短期和长期负债比率都产生了影响。Cassar和Holmes(2003)[4]利用对澳大利亚中小企业的调研数据考察了资本结构的决定因素,研究结果表明资产结构、盈利性和增长机会是重要的资本结构决定因素。Lopez-Gracia和Sogorb-Mira(2008)[5]基于权衡理论和优序融资理论对西班牙中小企业的资本结构进行了分析。经验证据表明,非债务税盾、增长机会、企业规模和企业年龄影响了中小企业的资本结构决策,而且,中小企业和大企业的融资行为表现出明显的差异。

那么,关于资本结构的理论是否适用于数量众多、对国民经济至关重要的中国中小企业呢?本文将尝试把资本结构的理论运用到中国的中小企业部门,考察中小企业在进行资本结构决策时会考虑哪些影响因素。……