中国人民银行货币政策司司长 张晓慧

发挥货币政策工具作用维护宏观经济平稳运行

中国人民银行货币政策司司长 张晓慧

2003年，或者更准确些说，2002年下半年以来，持续、大量的国际收支顺差成为中国经济运行中的一个显著特征，并对中国的货币政策产生了重大影响。国际收支顺差使中央银行不断被动购入外汇、吐出过量的人民币基础货币，并直接增加货币供应，从而形成流动性过剩的压力。除了在应对国际金融危机时的短暂例外，这个时期中国货币政策工具的选择、使用和创新，很大程度上正是归因于对冲银行体系过剩流动性、抑制货币信贷过度膨胀的需要：公开市场对冲操作逐渐成为货币调控的重要手段，存款准备金工具被前所未有地使用，再贷款及再贴现从过去投放基础货币的重要渠道转变为以促进结构调整为主。成功的流动性对冲缓解了货币信贷过快增长的压力，维护了宏观总量的基本稳定，并为经济结构调整尽可能地争取了时间。同时，尽管国际收支持续顺差条件下利率工具的运用在某种程度上受到制约，但利率杠杆引导预期、调节供求的作用仍然得到了发挥。

一、央行票据成为公开市场对冲操作的主要工具

由于具有灵活性和市场化强等特点，公开市场操作成为中国人民银行一开始就选择的对冲工具。不过，传统的正回购与现券卖断很快受到了央行持有债券资产规模的约束。2003年以后随着流动性过剩压力增大，大规模对冲与公开市场操作工具不足的矛盾突显。……