严碧红 马广奇

我国今年内连续多次上调存款准备金率并开始提高利率，使得房地产业融资环境日益趋紧，房地产企业在银行的融资受阻，而通过信托融资的成本过高、房地产基金融资的周期过长。特别是随着国家房价管制力度的不断加强，使得房地产市场成交量明显下降，导致销售回款随之下滑，房地产企业的现金流压力逐日增大。那么，当前我国的房地产企业的财务状况到底怎样呢？本文运用Z—Score财务风险预警模型，以深市A股上市的61家房地产上市公司为样本，对其2010年第二季度到2011年第一季度的财务风险进行实证分析，并据此判断我国房地产企业存在财务危机和陷入破产的可能性。

一、Z—Score财务风险预警模型及含义解析

“Z-Score财务风险预警模型”（Z-Score Formula，以下简称“Z计分模型”）是一个多变量财务公式，由金融经济学家爱德华·阿特曼（Edward Altman）在1968年创立，用以衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测。实际应用表明该模型的预测准确率高达72%－80%。

Z-Score模型判别函数为：Z=0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋0.999X5

模型中各变量含义及其计算公式如表1所示。

表1 Z-Score模型变量含义及其计算公式

基于Z-Score模型的公司财务状况判别标准如表2所示。（1）Z值越低，企业越有可能发生财务危机；（2）判断企业危机的临界值：若Z≥2.675，则表明企业的财务状况良好，发生危机的可能性较小；若Z≤1.81，则企业存在很大的财务危机；（3）但由于每个国家的经济环境不同，每个国家值的判断标准也各不相同，因而各国家公司值的临界值也各不相同。……