李 瑞 马德芳 祁怀锦

（中央财经大学 会计学院，北京 100081）

一、引言

全流通的经济后果是实务界与理论界关注的热点话题，虽然已有一些研究表明，全流通后上市公司股权结构得以分散，公司治理结构也随之产生了良性变化［1］，企业的业绩水平、生产效率、信息透明度等均有显著提升［2］。但也有学者指出，尽管全流通对我国资本市场发展和上市公司成长大有裨益，但全流通后可能产生的一系列负面影响也值得关注［3］。已有研究对全流通后股权结构变化及其经济后果关注较少，本文从全流通前后上市公司股权结构与业绩的关系为切入点，从动态角度分析了股权结构对业绩的影响及其背后的深层原因，扩展了对全流通经济后果的认识。

二、文献回顾、理论分析与研究假设

（一）文献回顾

有关全流通经济后果的研究可分为两支研究脉络，一支是围绕上市公司各方面特征，如公司治理结构、业绩水平、信息披露水平等在全流通后的变化及其影响［2］［4］，另一支则关注的是全流通后限售股解禁与减持的市场反应及其经济后果［7］。本文关注的是全流通后股权结构对业绩和股东行为的影响。

谢梅和郑爱华在对2006年6月30日前已完成股改的工业类上市公司的混合面板数据研究后发现，股改后样本公司的每股收益显著提升，股改前后非国有最终控制对业绩均有显著正面影响，而国有控制在股改前后对业绩均具有显著负面影响，但这种影响在全流通后有减弱趋势［2］。……