□文/刘晓磊

行为金融学通过对投资者投资过程的研究发现，投资者并不总是以理性的态度做出决策，人的情绪、性格及心理感觉等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用。行为金融学的研究试图从投资者分析信息过程中的认知偏差和行为偏差、面对风险时的认知偏差、决策行为中的认知与行为偏差三个方面来解释证券市场投资者行为偏差的现象。

一、分析信息过程中的认知偏差和行为偏差

由于投资者认知能力的有限，如果对既得信息的分析理解发生偏离，就有可能导致投资者认知偏差。投资者信息获取过程中心理偏差主要是选择性偏差和易得性偏差。

（一）模糊厌恶。彭星辉（1995）、杨秀平（2006）等学者的分析表明人们在熟悉的事情和不熟悉的事情之间更喜欢熟悉的那个，而回避选择不熟悉的事情。在资本市场，模糊厌恶表现为对未知的恐惧，投资者往往避开信息不完整的证券，选择信息超载的产品进行投资，即使超载的信息对投资并不相关。

（二）选择偏差。以Tversky（1974）和Kahneman（1974）为代表的经济学家提出投资者由于认知容量的局限性，在某一时点上不能处理所有信息。人总是选择少数事物作为认知的对象，此时，被认知的对象好似从环境中凸显出来，显得格外清晰。当投资者选择不同的股票作为观察背景时就会毫无理由地选择少数一些股票投资。

（三）易得偏差。人们在记忆中搜寻信息的过程中，对于熟悉事物的提取几乎是自动的和无意识的；……