毕金玲 孙文佳

(东北财经大学金融学院，辽宁大连 116000)

一、引言

随着并购的发展，上市公司并购支付方式的选择呈现出多样化的趋势。在美国第一次、第二次并购浪潮中，支付方式主要以现金支付为主;第三次浪潮，尤其是1963－1968年间，约85%的大型并购采用了股票支付;在第四次浪潮中，债权换股权的支付方式取代了股票支付，杠杆收购异常流行。据波士顿银行对1981－1985年各收购案支付方式的统计分析，每年有近一半的支付方式为现金，证券支付几乎都在20%以下，而混合支付呈递增趋势;第五次浪潮始于1994年，这期间现金收购的比重有所减少，股票市场的实力使股票成为更受欢迎的收购支付方式，采用换股或混合支付的比重增大。对于各种支付方式的效果研究，国外学者立足于国外市场环境得出了相关的结论，但是国内学者对并购完成后支付方式对并购双方影响的实证研究很少，并且由于选择的样本大小、范围及时间上的不同缺乏统计学的理论基础，显得不够全面、系统，未能得出相对一致的结论。因此，笔者拟在现有实证研究成果基础上，对并购支付方式效果做一个较系统、完善的实证检验，将事件研究法适用于中国股市并购绩效的研究作为研究前提，采用超额收益率法对并购后的市场效果进行考察并对研究前提进行检验，回答并购中的不同支付方式是否对上市公司产生了不同的影响、股市对不同的支付方式做出何种不同反应、支付方式的不同类别之间是否存在绩效差别等，并对实证结果做现实的解释，提出相应的建议。……