陆 军，刘 威，李伊珍

（中山大学 岭南学院，广东 广州510275）

一、引 言

为了分析金融市场状况与宏观经济运行的关系，Freedman（1994）从货币政策传导机制的角度提出了货币状况指数（Monetary Conditions Index，MCI），通过利率和汇率的权重之和构建MCI以反映货币政策的松紧状况对未来经济趋势的预测能力。理论和经验研究都发现除了利率和汇率外资产价格对货币政策的传导机制也会产生重要影响，Goodhart和Hofmann（2001）在MCI的基础上构建了包含利率、汇率和资产价格信息的金融状况指数（Financial Conditions Index，FCI）以反映金融市场状况对未来通货膨胀的预测能力。国内外学者在此基础上对FCI加以修正并分析其对未来经济增长和通货膨胀的预测能力。由于经验分析认为FCI具有良好的预测能力，部分国家开始采用FCI作为制定宏观经济政策的重要参考指标。近年来，中国金融市场结构不断深化，资本市场得到快速发展，金融市场状况与宏观经济的联系愈加紧密，构建适合中国的FCI具有重要的现实意义。

从方法论上讲，FCI是金融变量按照各自的权重系数相加而得，而该权重系数是利用历史数据通过计量模型拟合得到的。FCI既然是利用过去及当前的金融市场变量值来预测未来的经济趋势，那么不同时期的权重系数应该具有动态性——利用该时期以前的历史数据拟合而得。但已有的国内外相关文献在构建FCI时其权重系数往往缺乏动态性。具体而言，已有文献在构建FCI时一般都是利用t＝1，2，…，T的历史数据拟合得到一个固定的变量权重系数，该系数包含了t＝1，2，…，T时期的信息，并利用该固定系数分别与t＝1，2，…，T时期的变量值求得的加权值作为相应时期的FCI。……