庞宇军

摘 要：我国上市公司资本结构目前在股权、负债和弹性方面存在着严重问题；上市公司应积极从加强内部治理和完善外部渠道来优化资本结构。

关键词：上市公司；资本结构；优化对策

1 我国上市公司资本结构存在的问题

1.1 股权融资占主导地位

按照资本结构理论，由于负债的节税效果，适度的负债对于企业降低筹资成本具有财务杠杆效应，一定比例的负债可以大大降低企业的综合资本成本；并且从理论上讲，以股东财富最大化为目标的上市公司在筹资战略的决策上必然以追求最优资本结构为前提。然而纵观我国上市公司的资本结构，结果并非如此，只有极少数上市公司发行过公司债券，而且公司的分配方案也较少采取现金股利形式，而多以股票股利为主。各上市公司配股之风盛行，存在对股权融资的过度偏好。

1.2 股权过度集中

根据2002年上市公司建立现代企业制度检查的资料统计，截至2002年4月底，在沪、深两市上市的1175家A股公司中，有控股股东的公司1051家，占89.4％，其中，国有性质的控股股东813家，占全部控股股东的77.4％。单一国有持股比例在50％ 以上的公司有390家，占全部上市公司的33.2％；持股比例在 20％~50％的公司有387家，占全部上市公司的32.9％。两项相加，单一国有股东绝对控股或相对控股的上市公司占全部上56市公司的66.1％。由此可见，我国的上市公司多属于“一股独大”型。

1.3 负债结构不合理

1.4 资本结构弹性小

2 我国上市公司资本结构的优化对策

2.1 积极发展企业债券市场， 提高上市公司债券的融资比例

我国债券市场规模偏小，政府对债券发行条件、发行额度、发行利率均有严格的限制，造成了债券市场发展缓慢。因此，政府应放松对企业债券的发行额度限制，尽快取消对取消企业债券发行利率的管制，下放企业债券的审批权，企业债券的发行应尽快有指标分配制逐步向注册核准制过渡；此外，构建一套有利于企业债券市场的发展的有效的偿债保障机制，特别是相关法律的构建，保护投资者的利益，吸引投资者。

2.2 完善公司内部治理结构

强化对内部人的控制，使企业经者按照企业价值最大化的目标做出融资决策。 硬化财务约束在完善的市场经济条件下，对于公司经营者的约束通过出资者的财务约束及资本市场、经理市场、银行机构等多种约束机制的共同作用，实行两权分离条件对于公司经营者行为的控制，保证出资者的根本利益。可从以下几方面予以完善：树立风险意识，建立内控机制，提高募集 资金使用效率；切实做好“三公开”，防止大股东占用和掏空上市公司；尽快落实独立董事的聘任工 作，使独立董事成为管理层的有利监督人；加强信息披露，适用国际会计准则、审计准则，对上市公司信息的强制性披露做到及时、真实、有效。

2.3 培育与规范资本市场

完善的资本市场有多样化的融资工具，企业就可通过多种融资方式来优化资本结构。资本市场是企业融资的主要场所，它是市场经济制度的重要支撑，是现代化企业制度 运转不可或缺的条件。充分利用资本市场机制促进社会闲置资金转向资本性资金提高融资资金的使用效率，确实发挥资本市场资源配置和监督的功能。

2.4 强化股权制衡作用

在上市公司发行可转换债券，配股、向境外发行H 股等重大事项要成分考虑流通股东利益，应至少50%以上的流通股股东同意方可实行，这样才能有效遏制公司圈钱行为。董事会应有流通股东代表，以有利于对流通股东的利益进行适当的保护。强化中介组织如会计事务所、律师事务所等中介机构的公正性。加强新闻舆论的监督以保护中小股东的权益。

2.5 增强企业资本结构弹性

企业经营环境是不断变化的，需要调整资本总量或调整其存量结构。但并不是每种融资方式都能根据企业需要，随时被清欠、退还或转让的，这就要求企业在融资时考虑各种融资方式的合理搭配，使企业资本结构保持一定的弹性，在需要调整时能够及时调整。对于一个正常经营的企业来说，其权益资本和债务资本总要保持一个动态的合理比例，才能兼顾风险和财务杠杆收益，因此企业融资必须保持一个基本的资本结构，能使企业在财务风险和融资收益之内达成变化。