易宪容

9月15日可能是美国华尔街百年以来最为黑暗的一天。美国第四和第三大投资银行双双倒下。百年老店雷曼黯然宣布破产、美林忍痛出让控股权予美国银行，全球最大的保险商AIG财政岌岌可危，可能寻求政府紧急贷款，由此触发全球金融市场一轮抛售潮。

那么，华尔街这些巨大的金融机构为什么会在一夜之间一个个倒闭？特别是为什么有传奇色彩并有着158年悠久历史的雷曼兄弟也不能够在这次次贷危机面前挺身而过？其问题就出在雷曼兄弟持有的资产在次贷危机中亏损累累。该公司在次贷危机爆发前，持有大量的次级债金融产品（包括MBS和CDO），以及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品。次贷危机爆发后，由于次级抵押贷款违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随着信用风险从次级抵押贷款领域扩展到其他住房抵押贷款领域，则较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评级和市场价值也大幅下滑。

MBS和CDO的市值快速下跌，不仅导致一些持有这些资产的金融空壳公司破产及挤提现象，而且使得传统商业银行把这些原本放在表外的业务重新放在表内，以此来加大次贷相关的拨备，使得这些商业银行和其他投资银行都遇上现金流和资本的问题。这时，商业银行只好减少贷款以及增加贷款所需的利息。这样，金融市场流动性进一步减少。

同样，雷曼兄弟的资产也是以市定价的记账方法，它必须定期根据金融产品的市场价值来确定自己资产负债表上相关资产的账面价值，这就导致该公司自次贷危机以来就不断爆出巨额的资产减值，而资产减记的过程同时就是暴露亏损的过程。……