摘 要：以人工智能、大数据、云计算等为特征的金融科技革命在重塑资本市场的发展与格局。在全面注册制下，A股资本市场持续发展，上市公司稳健增加。与此同时，上市公司信息披露不充分、市场中小投资者多、获取信息弱等成为影响资产合理定价的重要原因，造成了资本市场投融资端不均衡，上市公司融资发行和价值持续增长困难，影响了资本市场的高质量发展。通过金融科技提升资本市场投资者关系管理，将降低信息不对称，使得资产定价机制更为合理，促进投融资端的均衡。

关键词：金融科技；资本市场；投资者关系管理

中图分类号：F830.59文献标识码：A文章编号：1005-6432（2024）09-0046-08

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.09.012

1 引言

A股资本市场担负着为实现科技自主创新、资本资源配置的国家战略，在全面注册制下，以高新技术企业为主的上市公司已经突破5000家，以信息披露为核心的市场化配置资源机制日益形成。高质量发展资本市场是实现国家科技自主创新的重要引擎。而高质量提升上市公司质量和投资者关系，实现投融资均衡发展是资本市场高质量发展的关键。

中国证监会2022年4月发布的《上市公司投资者关系管理工作指引》系统定义了投资者关系管理的概念和内涵，认为它是上市公司通过便利股东权利行使、信息披露、互动交流等工作来加强与投资者间的沟通。

上市公司信息披露不充分、市场中小投资者多、获取信息弱等成为影响资产合理定价的重要原因，造成了资本市场投融资端不均衡、上市公司融资发行和价值持续增长等困难。

在建设完善资本市场制度的同时，通过数字化促进资本市场上市公司治理和信息披露充分和规范，提升投资者交流渠道与质量，带动投融资端的健康均衡发展是资本市场高质量发展的关键。通过人工智能、大数据、云计算等金融科技技术可以提升信息披露、投资者互动交流等投资者关系管理，从而提升上市公司价值和传达价值，实现融资，促进资本市场高质量发展，带动服务实体经济和科技自主创新。

2 我国资本市场上市公司与投资者关系管理分析

2.1 中国多层次资本市场的概况和市值特点

建立健全的多层次资本市场是我国资本市场发展的重要目标。2022年2月1日，全面注册制在中国A股市场全面落地，1990年沪深交易所相继成立，经过30多年的发展，中国资本市场已经建立了多层次资本市场体系，并成为世界第二大资本市场。

我国建设的多层次资本市场包括沪深证券交易所的主板、上交所科创板、深交所创业板、北交所市场、全国中小企业股份转让系统（新三板）、区域股权交易市场等。这些板块对应了不同规模、不同成长阶段和不同领域的科创型企业，覆盖了拟上市企业的全生命周期服务。

随着我国经济增长，A股上市公司数量及市值也快速增长。目前我国沪深北A股上市公司数量仅次于美国，市值位于全球前列。中国资本市场已成为全球第二大资本市场，但目前我国资产证券化率较低，仍具有较大发展潜力。

2.2 A股上市公司发行与市值情况

从2014年至今，国内A股资本市场稳健发展，A股上市公司家数、发行总股本逐步上升。截至2023年9月28日，A股市场已经发行上市公司5298家，总市值80.44万亿。A股市场已经成为仅次于美国的全球第二大资本市场。在A股总发行量持续上升的同时，总市值在整体上升的同时出现了阶段性波动。

2.3 投资者关系管理在国内外的发展

投资者关系管理起源于美国等发达国家的资本市场。美国通用电气公司1953年最先提出并实施了投资者关系管理（唐国琼、朱伟，2003）。1969年，全美投资者关系协会（NIRI）成立。20世纪90年代，上市公司规范治理受到发达资本市场重视，西方发达国家上市公司

更加重视投资者关系管理，行业陆续成立了投资者关系管理协会。国际投资者关系管理协会（IIRF）自1990年成立至今已经有近20个国家的相关协会加入。全美投资者关系协会于2003年提出更贴近于估值的投资者关系管理的定义，认为是整合运用金融、传播、证券法规等方法，使公司和投资者之间达到高效双向沟通，实现公司在资本市场的合理估值。发达国家资本市场的上市公司普遍建立了投资者关系管理体系。

投资者关系管理在我国资本市场还处于初级发展阶段。2005年，为了解决和促进股权分置改革中上市公司与流通股东的沟通，证监会出台了《上市公司与投资者关系工作指引》。上市公司投资者关系管理在这一时期是单向被动的，主要还是围绕股权分置改革进行。

2009年开始，深沪交易所先后推出了上市公司与投资者互动交流的线上平台，并对企业回复机制有强制性管理，使得投资者关系的双向沟通大大加强。专家认为在中国资本市场，投资者关系管理的信息和组织职能具有“市场稳定效应”（权小锋等，2016）。

2019年科创板设立并试点注册制改革，到2022年全面注册制在资本市场完全实施，“以信息披露为核心”“把选择权交给市场”等核心理念不斷强化，改革持续深入，信息披露的监管更加完善严格，使得上市公司对投资者关系管理和信息披露的合规性更加重视，并由被动变为主动。证监会在2022年发布的《上市公司投资者关系管理工作指引》是我国资本市场投关领域最重要的指引性文件。

境内外的资本市场监管机构在投资者关系管理领域都建立了规范和制度体系。由于我国的投资者国情，国内的投关体系尤其强调对中小投资者的保护。境外监管则更鼓励机构投资者参加公司治理。与国外资本市场国家相比，我国投资者关系管理在人才建设、法规体系、上市公司体系建设上仍处于初级阶段。

3 A股上市公司投资者关系管理存在的难点与问题

3.1 融资端：A股上市公司发行市值情况与市值结构

上市公司上市后，由于经营及价值影响，市值出现了分化。对2018—2022年近5年的上市公司市值数据分析，发现100亿元以上的市值公司占据了20%～35%，100亿元以下的公司占据了65%～80%。2022年，100亿元市值的上市公司占据了28.82%，100亿元以下的上市公司占据了71.18%。

目前，A股5298家上市公司，A股100亿元市值公司占比不到30%。市场资源配置出现向龙头上市公司集中。从资本市场整体而言，头部上市公司的流动性与估值优于中小市值公司。

3.2 投资端：我国的投资者特点与结构

从投资端看，中小投资者多是我国资本市场的特有国情。

根据2023年中国证券登记结算公司的市场数据，A股投资者数量突破2.2亿大关。中国A股资本市场是世界上个人投资者参与最多的资本市场，2亿多的中小投资者是我国资本市场投资端的基石，构成了我国投资者结构的主要部分。

按照申万证券的投资者结构分类研究，2022年年末产业资本、政府持股、专业投资机构、个人大股东和一般个人投资者A股持股占比分别为32.6%、5.5%、21.6%、6.8%和33.5%。一般个人投资者A股持股比例达到33.5%，是持股比例最高的。专业投资机构中公募基金、私募基金、保险、外资、其他机构持股占比分别为8.2%、4.0%、2.7%、4.9%和1.8%。公募机构是专业机构中持股最高的。

我国中小投资者众多，获取信息能力弱，抵抗金融风险能力弱。实行全面注册制对投资者的抗风险能力和维权意识提出了更高的要求。做好投资者关系管理、投资者教育与投资者保护任重道远。

公募机构是我国最主要的专业机构投资者。从公募机构配置上市公司市值偏好分析，目前公募机构配置最多的是市值“100～500亿元”的公司，达到64.38%；其次是市值区间处于“500～1000亿元”的公司，达到17.50%。专业机构更偏好大市值的头部企业。

占据我国近70%比例的市值100亿元以下的上市公司很难得到机构投资者青睐，主要面对的是中小投资者。

3.3 全面注册制下上市公司投资者关系管理的难点

从资本市场角度来看，信息是资产定价的基础，有效的信息传递能够修正价值和价格的偏误（杨理强，2022）。

我国的上市公司尤其中小市值公司多，在繁杂的信息披露充分性和合规性上的工作不足。从公募机构认为上市公司在强制信披上最大的不足情况看，69.38%的公募机构认为上市公司信息披露不充分。

在上市公司信息披露不充分的背景下，我国投资者又以中小投资者为主，其信息获取能力偏弱。双方的信息偏差使公司的价值没有得到充分传达，从而影响了上市公司的估值与定价，影响了公司的融资与发展。

根据全景的《上市公司投资者关系工作年度报告（2022）》，在全面注册制背景下，如何应对投关工作的新形势，被调研的4000多家上市公司中，93.64%的上市公司认为应该“做实做强主业”“为公司股东创造价值”；87.76%的上市公司认为应该“规范公司治理”“降低信息不对称程度”；79.24%的上市公司认为应该“增加信息披露”“引导投资者挖掘公司价值”。

根据相关数据和综合以上分析，说明信息不充分和获取信息能力弱是投资者关系管理的难题，价值创造、规范运作、降低信息不对称、加强信息披露等是上市公司投关工作最重视的事情。

全面注册制下，资本市场资源配置更加市场化，以信息披露为核心，对上市公司的信息披露提出了更高的要求。上市公司数量增多，信息披露与投关管理难度大，想实现公司资本价值持续增长与直接融资，必须促进上市公司规范治理和充分信批，这是做好投资者关系管理的关键工作。

在做好制度化设计与监管的同时，用金融科技和数字化赋能上市公司做好信息披露与投资者关系管理，用数字化赋能投资者教育与保护，增加市场的透明度，促使上市公司的定价与估值更加合理，将促进资本市场生态的高质量发展。

4 国内外的金融科技研究

4.1 国内外的金融科技理论研究

以人工智能、大数据、云计算、区块链等为特点的新一轮科技革命正在重塑金融业和资本市场的格局和服务模式，金融科技成为促进资本市场高质量发展的动力。

袁东彤等运用文献计量法，以 Web of Science 数据库（1982—2020 年）中关于金融科技的文献为分析对象，使用 CiteSpace 可视化软件分析了 39 年间金融科技的研究领域和核心内容。研究结果表明，自 1982 年之后，金融科技的研究数量呈指数级增长；研究成果主要发表在计算机和能源类期刊，传统经济类期刊发文量较少，金融科技的跨学科和多学科的研究较为薄弱，研究成果的质量有待提高。袁东彤等分析了金融科技的知识图谱，发现世界不同国家研究者致力于金融科技领域的相关研究，美国、英国、中国和德国发文量居于世界前列。其中，美国的发文数量和金融科技的实际发展均較其他国家和地区更为领先（袁东彤等，2022）。

由于美国等发达国家的资本市场发展较早，以机构投资者为主，因此在数字化提升投资者沟通方面的动力不足，其在资本市场金融科技领域的创新主要还是智能投顾与财富管理。

4.2 金融科技在投资者关系领域的研究

目前中外学者的金融科技研究主要集中在金融科技与服务结合、技术、创新和监管的领域。主要集中研究金融科技与服务相结合的领域，还包括金融科技使用区块链、大数据等技术的实证研究，以及创新等。专门研究资本市场金融科技领域的学术论文目前还比较少，一些研究主要还是集中于整体市场、科技监管和智能投顾等领域。

在投资者关系互动平台领域，谭松涛等人研究了深交所“互动易”平台数据，探索互联网沟通是否能够改善市场信息效率（谭松涛、阙铄、崔小勇，2016），这是较早关于投资者在线互动的研究。2018年，丁惠等以上证e互动平台数据为依据，研究投资者信息能力的意见分歧与股价崩盘风险的关系（丁慧，吕长江，陈运佳，2018）。同年，以上证e互动为基础，丁慧等还研究了社交媒体、投资者信息获取和解读能力与盈余预期的关系，提出利用信息技术提高投资者信息获取和解读能力是优化市场效率的重要手段，可以降低市场信息不对称（丁慧，吕长江，黄海杰，2018）。朱红兵等研究了互动式交流质量与股价特质信息含量，提出上市公司与投资者线上互动质量越高，公司股价对特质信息的融合效率越高（朱红兵，蒋彧，杨李华，2023）。总体而言，对于金融科技在提升投资者关系管理的全面研究还比较匮乏，对于投资者互动领域的研究则多维度说明金融科技技术对于促进市场信息不对称的提升。

5 解决途径与思考：金融科技技术创新路线与创新实践

5.1 金融科技在投资者关系管理领域的新突破

金融科技正在重塑资本市场的格局和生态，成为不可忽视的影响资本市场发展的主要因素之一。金融科技在投资者关系管理领域可以进一步提升信息披露质量和传递效率，从而使资产定价更加合理。

利用人工智能与大数据促进资本市场的投资者关系管理主要布局于以下技术方向、路径与领域。

一是金融科技信息合规：利用大数据、云计算、人工智能协助上市公司、金融机构进行AI信披与公告、AI三会管理、投资者关系管理，促进全面注册制下上市公司治理与证券事务合规化、智能化管理。

二是金融科技智能监管：利用人工智能、大数据、云计算提升监管部门的监管与服务，进行舆情与市场监测，从而促进监管部门了解与监督上市公司的信息披露规范与投资者关系管理的实施，防范与降低金融风险。

三是金融科技投教投保：利用大数据、人工智能促进投资者保护与投资者教育的数字化。

5.2 国内外的投资者关系管理金融科技实践创新

资本市场信息化的创新经历了三个发展阶段，主要是电子化、网络化和数字化。以新一代信息技术的数字化变革正在成为资本市场高质量发展的新动能。上市企业知识图谱、证券文本信息抽取技术、信息披露合规生成等成为其中的关键技术。以人工智能、大数据为特征的金融科技在资本市场投资者关系管理领域的实践创新主要集中于投资者互动、智能投顾和证券事务合规等领域。

5.2.1 证券交易所的投资者互动服务创新

由于我国个人投资者众多，证券交易所纷纷推出建设了投资者与上市公司沟通交流进行互动问答的互动平台，这是我国资本市场监管部门提升投资者服务的一大特色，是西方发达国家资本市场所没有的。2004年，深圳市全景网络有限公司（以下简称全景）首创了全景投资者关系互动平台；2009年开始，深圳证券交易所推出“互动易”投资者服务平台；上海证券交易所建设了“e互动”投资者服务平台。港交所于2022年也推出了投资者服务通平台，为投资者提供资讯与服务。北交所的投资者服务平台正在酝酿建设中。

Cong Yunyu对互动平台研究表明，更多的高质量沟通可以加强投资者对好消息的反应，并使他们对坏消息的反应更加平稳。通过将更多公司特有的信息纳入股票价格，加强信息同化有利于企业发展（Cong Yunyu，等，2022）。

5.2.2 金融机构的投资者平台

金融机构（银行、证券、保险）在投资者服务方面主要是智能投顾与智慧财富管理、量化投资。这也是国内外资本市场金融科技创新与实践的主要领域。

如华泰证券为机构投资者和企业提供金融服务平台“行知”软件等，各大券商、银行纷纷推出智能投行、投顾平台与智慧财富管理平台，用金融科技提升投资者的财富管理。

5.2.3 金融科技公司的智慧投关平台和证券事务智慧平台

以全景公司为代表的金融科技公司和金融信息服务平台以其专业化成为上市公司提升投资者关系管理数字化转型的重要推動者，这些金融科技公司推出了证券事务智慧平台，使得上市公司可以通过一体化数字化平台管理证券事务，进行智慧化的三会管理、路演互动、数据分析、信息披露，使得投关更加智能化。

6 投资者关系管理金融科技创新实践案例分析

6.1 投资者关系互动平台

投资者关系互动平台是目前投关领域数字化的重要创新。全景公司于2004年开始探索建设投资者关系互动平台，并不断用人工智能等新技术迭代升级。深交所、上交所也纷纷建立投资者互动平台“互动易”与“e互动”。在投资者互动平台上，投资者可以就关心的问题直接与入驻的上市公司进行24小时在线交流。监管部门要求上市公司必须在一定的时间内回答投资者的提问。目前，几大投资者服务平台已经成为资本市场投资者与上市公司沟通的主要渠道。

2006年，全景首创网上业绩说明会服务，上市公司可以在平台上举办业绩说明会，此后深沪交易所也逐步在网络上推行业绩说明会，并逐渐成为上市公司信息披露与投资者关系管理的考核要求。

上市公司可以通过自主式预约、提前征集问题等方式开展。网上业绩说明会结束后，平台可以自动生成相关的纪要和需要进行信息披露的资料。在不同的时间节点和阶段，通过对互动信息的大数据提取及分析，投资者互动平台还可以为监管部门提供投资者关注的行业、热点、企业、问题等，提供投资者互动画像。

主要为深市公司，覆盖部分沪市与北交所公司  数据来源：根据上交所、深交所、北交所、港交所、全景网整理。

6.2 数字化证券事务服务平台

一些金融科技企业纷纷推出智慧化的证券事务服务平台。这些平台是基于人工智能、大数据、云计算技术的上市公司一站式数字化、智慧化董办服务平台。

数字化的证券事务服务平台集AI信披、AI三会、路演管理、投关管理、媒体发布、监管动态、数据查询于一体，为企业高效合规披露信息、投资者关系与品牌管理提供数字化、一站式解决方案，帮助上市企业建立价值管理的长效机制，助力上市企业更好地传递投资价值。

以AI公告改写为例，它是基于人工智能，運用自然语言处理技术，识别和分析公告文本的关键语义和语法结构，并运用机器学习和深度学习技术实现自动化文本改写。在初始公告基础上，自动和衍生不同文本，实现公告多样化表达，有效地提高公告的生成和传播效果。随着AIGC技术的发展，相信智能化信息披露的准确性与快捷性将进一步提升。

以上市公司业绩说明会为例，数字化证券事务平台可实现在活动前各家上市公司利用系统征集问题；同时在公告时间百家上市公司高管同时进行多地互动联线，与投资者进行在线互动交流；互动结束后为每家上市公司自动生成相关的投资者交流数据报告，为证监局等监管部门自动生成投资者互动的大数据分析报告，为监管提供意见参考；根据需要搭建元宇宙虚拟场景，满足上市公司的多场景应用交流。

7 结论和建议

一是从资本市场整体看，上市公司数量持续增加，全面注册制下市场资源与资金配置竞争加剧。市场资源配置出现向头部公司的分化与集中，头部企业的估值、流动性明显优于中小市值公司。

二是从投资端看，我国的投资者结构需要进一步优化。我国中小投资者多，信息获取不充分，抗风险能力弱。机构投资者偏好大市值公司，对信披要求高，投资者获取的信息不充分。信息不充分和不对称影响了投资的意愿和有效选择。

三是从融资端看，上市公司数量增大，信息披露与投关管理难度大，要实现公司资本价值持续增长与顺利融资，上市公司需要提高信息披露质量和投资者关系管理水平。

四是在上市公司信息披露不充分的背景下，我国投资者又以中小投资者为主，其信息获取能力偏弱。双方的信息偏差使公司的价值尚未得到充分传达，从而影响了上市公司的估值与定价，影响了公司的融资与发展。

五是数字化促进资本市场信息披露充分规范，提升投关质量，带动投融资端的健康均衡发展是资本市场高质量发展的关键。

在全面注册制下，提升上市公司投资者关系管理有以下建议：

一是做好制度化设计与监管。在投资者准入门槛的适当性管理、投资者关系管理监管、投资者教育、投资者保护与维权方面进一步建立完善的监管制度。

二是持续优化投资者结构，通过培育和扶持机构投资者壮大，提升机构投资者的专业财富管理能力和持有市值，使得我国的投资者结构更加合理。

三是培育专业的投资者关系管理人才。

四是在做好制度化设计与监管的同时，用金融科技和数字化赋能上市公司做好信息披露与投资者关系管理，用数字化赋能投资者教育与保护将促进资本市场生态的高质量发展。

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［作者简介］黄晓宁（1976—），女，广西柳州人，清华大学深圳国际研究生院博士生，高级经济师，现就职于深圳市全景网络有限公司，总经理助理，研究方向：上市公司治理与投关、投资者保护、ESG、金融科技等。