□文/杨 阳 荆鹏霏

（西安音乐学院 陕西·西安）

[提要］ 看门人机制是指一种监督机制，通过引入第三方独立机构或个人来监督某一特定领域的行为，从而保证这一领域的公正性和透明度。公司治理过程中，看门人机制能够监督政府、企业或其他组织的行为，保护公众利益，帮助监督市场行为，促进经济发展，提高社会的新任务和组织的透明度，促进改革和进步。本文通过研究看门人机制理论，分析看门人机制失灵原因，提出发展建议。

近20 年来，世界范围内上市公司财务舞弊时有发生，从安然公司财务造假导致公司破产到2008 年金融危机的爆发，以及康得新、康美药业财务造假等国内一系列财经经济丑闻凸显，成为全球资本市场监管和公司治理所面临的一个无法绕开的难题。研究这些财经丑闻会发现，此类财经丑闻与金融市场中的审计师、证券分析师和资信评级机构等中介机构关系密切，这些中介结构非但没有起到监督警告作用，反而成了上市公司财务造假的帮凶。因此，从法律监管、道德约束、业务规范等方面对中介机构进行规制，是解决中介机构机制规范的重点。

一、看门人机制理论

哥伦比亚大学的科菲将“看门人”定义为“那些以自己职业声誉为担保向投资者保证发行证券品质的各种市场中介机构”，主要包括审计师、律师、证券分析师和信用评级机构等。与投资大众相比，这些中介机构在市场地位方面具有一定优势，能够获得更多的关于公司和金融产品的信息，并运用自己的专业技能进行分析和判断，在发现上述信息存在问题时向市场发出警报，阻止不当行为的发生，从而发挥看门人的作用，有效地保护投资者利益，保障金融市场的健康运行。这种中介机构的制度安排则被称为“看门人”制度。

科菲认为“看门人理论”的核心在于声誉资本绑定机制，看门人通过不断提供高质量的信息核实服务建立起自己的声誉资本，在其对发行人披露的信息进行核查、认证时，实质上是把自己的声誉资本借给了发行人，投资者与其他市场参与者将因此信赖发行人披露的信息及其发行证券的品质。也就是说，看门人用自己的声誉资本为发行人提供了担保，看门人也可以通过拒绝与不当行为人合作，以保护公司的外部投资者。“看门人”制度是用来为众多投资者发出警报、化解风险的，最大限度减少金融市场的信息不对称性，缓解投资者在投资过程中的盲目性。但是从安然公司财务造假到金融危机爆发，乃至国内众多公司财务造假案件的发生，其中作为“看门人”的中介机构无一不是作为上市公司的帮凶。作为公司治理过程中外部环节重要的“看门人”制度并没有进行有效的自我监督甚至失灵。加强金融市场中作为“看门人”的各类中介机构工作人员的职业规范和监管机制完备，对提高金融市场透明度和运行效率极为重要，有利于营造健康、公平、透明的金融环境。

二、看门人机制失灵原因分析

（一）看门人行业部分从业者职业道德水平低，行业自律匮乏。审计师、律师事务所、资信评级机构等中介机构部分从业人员职业心态不成熟，诚信建设严重不足，同时由于看门人组织规模增大，行业规范和自律机制存在很大问题，个别从业者职业道德水平下降，身份认同感减弱，导致部分从业者铤而走险，不能保证工作合法合规，看门人机制不能发挥效应。

（二）看门人行业竞争不充分。看门人行业准入门槛高，目前在全球范围内已形成寡头垄断的情形，世界上著名的会计事务所仅有四个：普华永道、德勤、毕马威、安永；全球三大资信评级机构标准普尔、穆迪、惠誉市场份额超过了90%。看门人行业机构数量很少，市场份额过度集中。对于发行人而言，在资本市场上可选的看门人机构不多，也就导致了行业竞争力不够，市场约束力下降。行业竞争不充分也是看门人行业失灵的一个主要原因。

（三）发行人和看门人存在利益关系。由于中介机构与发行人之间存在委托-代理关系，中介机构的费用由发行人支付，相当于监管对象拿钱找人监督自己，这种监督机制中中介机构和发行人存在利益关系，容易形成利益共同体，导致看门人在实际的工作中并不能很好地起到对发行人的监督和警告作用，可能只是徒有形式的走过场，甚至可能成为发行人的帮凶。

（四）看门人的声誉资本价值下降。科菲认为“看门人理论”的核心在于声誉资本绑定机制，声誉资本是看门人制度的基础，看门人用自己的声誉资本为发行人提供担保，但是这种基础并不是全部建立在正义的基础上。国际型的中介机构在其快速发展的过程中规模迅速扩大，从业人员良莠不齐。为了获得更多的市场份额和客户，中介机构的声誉资本会被稀释。在实际从业过程中，声誉资本对部分从业者而言已经不再是执业的命脉，而成为了攫取额外巨额收益的筹码。在各种商业机会和利益诱惑面前，部分从业者更加关心如何与客户保持商业关系并确保未来的商业往来，而不是及时阻止不当交易发生或者公开信息的披露。大量的案例已经说明部分“看门人”甚至会冒着丧失声誉资本的危险也要与客户“同流合污”，例如作为原来全球闻名的五大会计师事务所的安达信公司在安然丑闻案中作为审计公司，就是由于个别从业者在额外利益面前选择对声誉资本忽视，价值取向产生摇摆，在是非选择和利诱面前脆弱不堪。

（五）看门人行业失信成本过低。看门人行业失灵的一个重要原因是行业失信成本过低。我国《证券法》对于不符合发行条件却以欺骗手段骗取发行资格的发行人作出处罚规定：对于尚未发行证券的，仅可处以30 万元至60 万元罚款；对于已经发行证券的，也只能处以募集资金的百分之一以上、百分之五以下的罚款。会计师事务所、律师事务所所受的罚金更低，与造假可能带来的巨额收益相比，中介机构违法成本明显低于违法收益，监管规则的威慑效力不足。并且，中介机构虚假陈述的民事责任难以落实，刑事责任更是寥寥无几。

三、看门人机制未来之路

通过对看门人制度进行分析及对看门人制度失灵原因的研究，发现看门人制度是一项复杂的系统工程，看门人行业部分从业者职业道德低下、行业竞争不充分、看门人与发行人的利益关系、声誉资本价值的下降及看门人失信成本过低等都是看门人制度失灵的重要原因。据此，为了建立有效的看门人制度，从以下几个方面提出建议，以保证中介机构行之有效的工作。

（一）充分关注看门人机制的建设和完善。基于看门人机制目前存在的主要问题，应对当前的看门人机制进行研究并完善，建立一套有效的看门人机制。首先，应该改变看门人与客户公司的委托代理关系，消除代理人与客户公司的利益关系，切断看门人和客户公司之间的隐形纽带和利益冲突，提升看门人的独立性，增加其必需的监管权力。建议由证券交易所在中介机构中公平、公正、合理选择单位对客户公司进行监督，客户公司只需向证券交易所支付费用，证券交易所成为中介机构的雇主，中介机构只需向证券交易所负责，消除与客户公司的雇佣关系，只保留监督作用。其次，应该增加看门人行业的失信成本，通过立法等手段增加看门人行业的失信成本，提高对看门人行业的威慑力，一旦有违法违规的操作，通过巨额罚款、取消从业资格、追究刑事责任等一系列手段追究责任，让看门人行业为自己的违法违规操作付出沉重代价，杜绝违法违规操作。最后，应该提高从业人员职业道德素养，加强诚信建设。

（二）完善声誉机制。声誉资本是看门人制度的基础，健康运行的看门人制度应该以有效的声誉资本机制为前提。声誉资本是作为看门人的中介机构在资本市场中长期从事服务工作而累计得到的认可程度，是中介机构存活的命脉所在。良好的声誉资本能给中介机构带来更多的业务量，提高市场占有率，同时给中介机构带来更高的品牌价值和溢价；反之，声誉资本的减少会带来业务量减少，甚至导致公司破产等严重后果。例如，在安然公司财务造假案例中，作为审计机构的安达信最终的破产并不是由于安达信一系列违法违规操作带来的法律诉讼，而是来自于安达信公司声誉资本的丧失，潜在客户群体对安达信失去信心，安达信也失去以声誉资本做担保的能力。建立完善的声誉资本可以从两方面入手：一是中介机构的监管部门建立一套公平、公正、成熟的声誉资本评价体系，对各类中介机构在工作中的一系列违法违规操作进行公布，建立完善的评价体系，由监管部门对各个中介机构进行评级，作为中介机构声誉资本的体现，从而影响客户群体对中介机构的选择，同时也是潜在投资者对投资内容的参考评价；二是加强投资者教育，提高投资者对中介机构的评价能力和水平，从而倒逼中介机构注重提升服务水平，提高企业声誉资本。

（三）增强看门人行业的竞争机制。目前，看门人行业已逐渐形成寡头垄断的情形，行业竞争不充分，不利于行业良性发展。应该降低行业准入门槛，引入更多的中介机构从业单位，通过增加中介机构数量提高行业的竞争力，促使行业竞争良性发展。打破垄断，建立自由竞争的市场秩序，也能促使中介机构提升服务质量，注重声誉资本建设。

结语

本文对公司治理过程中的看门人机制进行探讨，研究了看门人制度失灵的原因，并进行了发展趋势分析。看门人机制下，作为看门人的中介机构应该具有以下特点：一是保持与监管对象的独立性，中介机构服务于监管机构，从监管机构获取报酬，摆脱以往与监管对象的利益关系，保证提供服务的独立性；二是应该有较强的声誉资本，能够为自己从事的服务型工作进行担保，对监管对象进行监督，对潜在投资者进行信息披露，从而为潜在投资者提供信息参考。看门人机制在公司治理过程中扮演着重要角色，在公司治理过程中需要充分关注看门人机制的建设和完善。