赵会

江西省建工集团有限责任公司

项目融资兴起于上个世纪70 年代，是金融市场中的一种新型筹资方式，工程项目建设方通过融资构成多主体的利益关联体，融资一方面可以确保工程项目资金充足，有助于工程的顺利启动和按期竣工。但另一方面影响融资安全的因素也非常多，潜藏多种风险因子，如果不预先做好融资风险评价，则可能给整个利益关联方同时造成不同程度的损失，进而威胁到工程项目的顺利进行和最终质量。改革开放以来，我国社会经济整体水平快速上升，各类工程项目尤其是关于国计民生的重大项目越来越多，融资成为应对资金紧张的主要手段，因工程项目资金占用高、外部影响大、技术要求高等给融资带来很多风险，因此加强防控策略研究非常必要，笔者就此结合自身经验作相关分析和探讨。

一、工程项目融资概念及风险分类

(一)工程项目融资概念

工程项目融资(projiecfinancing)是由项目发起人提出，以项目公司为载体，以贷款人(投资方)为资金供给的融资结构(见图1)；项目发起人以项目的预期收益和市场价值为融资基础，吸引其它企业、银行及金融机构参与项目投资并共担风险，该融资方式与公司融资(CorporateFinancing)方式有所区别，其性质上表现为有限追索权。

图1 工程项目融资结构图

在这个融资结构中，项目发起人就是该工程的实际投资方，它并不是自然人身份，而是企业法人，既可以是一家独立企业，也可以是由多家企业所组成的投资财团。项目公司，是经项目投资者共同协商，按照股东协议和《公司法》等法律要求成立的独立法人，主要用以承担工程项目所产生的债务和风险，通过项目经营、管理来实现利润，主要面向项目使用者。工程项目的投资者是资金的提供者，他们以投资比例参与工程项目的收益分红，通常以商业银行、财务公司、投资基金、风投企业等为主。

(二)工程项目的融资风险划分

工程项目融资过程中存在多种风险因素，根据不同的划分依据可以将其概括为以下几种：

其一根据项目发展的阶段性特点，主要分为开发阶段风险，试生产阶段风险以及生产经营阶段风险。工程项目在开发建设阶段需要充足的启动和准备资金，这一阶段寻找优质的投资者和合作方是关键，同时要确保资金及时到位，才不会影响项目的顺利启动，融资中可能出现因基于资金需求而忽视对投资者财力和信誉的核查，导致资金难以到位。试生产阶段及项目在建阶段，由于受自然环境、政策法律、工程技术及人力资源等多种因素的影响，工程项目实施可能遇到各种难题，造成项目进展受阻，一方面使得资金投入成本增加，另一方面也影响到投资方的投资热情。第三个阶段，工程项目建成后进入验收交付和经营阶段，同样需要足够的资金、技术等支持，此时工程项目可能因质量问题进行整改，会加大投资。同时项目本身的市场价值也可能与预期价值出现差距，造成建设方和投资者的收益缩水，导致项目方偿债能力减弱，还债周期延长，还会影响自身的正常经营和发展。

其二按风险的可控程度来分包括：系统风险和非系统风险两个大类，其中系统风险又可以细分为：不可抗力风险(自然灾害)、政治风险、金融风险(利率风险和汇率风险)等。非系统风险诸如：融资方的信用风险、工程项目的完工风险、项目生产运营风险以及环保方面的风险等。

二、工程项目融资风险影响因素

工程项目投资大、专业性强、涉及诸多利益关系，其融资风险表现在工程进行中的各个阶段并引发多种类型的影响，相关内容如下：

(一)融资收益受汇率变动影响

全球经济一体化背景下，国际间的交流合作越来越紧密，在政府平台搭建及优惠政策的推动作用下，往往某些大型工程项目不仅有国内投资方还有不少外资机构参与。当主要融资方为国外资本时，政府以自身信用为项目融资进行担保，扮演着连接项目建设企业和外资单位的中间人角色，提高了工程项目融资的成功率和保障性。但是即便有政府担保，也无法避免融资方应外汇汇率变动而带来的实际收益缩水，需要选择汇率更为稳定的外资机构进行合作。

(二)资金链安全受完工风险威胁

工程项目自身存在的风险对融资造成的影响作用往往最为严重，其中完工风险尤其突出，除此之外还有信用风险、施工风险、市场和技术风险等。融资者在选择融资项目时，应当高度重视完工风险，要对承建单位的履约能力进行综合衡量，因为一旦出现工程项目超出预定完工时间或中断的情况，项目融资就失去了基础载体，就没有吸引投资的说服力。同时受完工风险的影响，贷款银行会启动更高标准的信贷机制，使得融资方的贷款难度更大、可贷金额更少，自身的偿债能力也相应减弱，在融资受阻的情况下工程项目难以继续开展，项目公司也很可能错过发展壮大的良好机会，面临生存性危机。

(三)利率波动引起投资成本上升

投资者不仅要投入大量资金，而且也面临着回报周期漫长所潜在的各种风险。比如，有的银行为了吸纳更多社会资金会将贷款利率提高，融资者通过贷款来维持使工程项目的正常运行，由于利率呈现浮动性，其升降都会给融资带来影响，当利率增高，就会使得融资成本加大，不过如果选择固定利率融资方式，当利率下浮时也可以增大融资机会成本。

(四)融资能力受融资方债务及信誉影响

融资金融机构从社会上吸纳资金，然后将其用于工程项目中，因此，金融机构间接变成了项目的信用担保方。投资方首先会评估借贷方的信用情况，通过相关评价方式进行评估，从而剔除回报能力较差的借贷方。信用构成的一个基础就是有限的担保追索。常规项目在选取担保人时，通常都会让投资方或第三方负责担保。相关规定中明确提到了，如果投资方所提供的担保转变为公司债务，那么，这种担保要以债务形式体现在项目投资的资产信息上。一旦公司的债务公开，则公司必然会面临非常不利的处境。金融机构属于出资方，也容易面临信用下降的问题，进而导致用户减少而诱发资金流危机。

三、工程项目融资风险评价

项目风险受到各种因素的影响，某些风险对工程项目融资带来的影响较弱，但有的风险却对项目融资有着至关重要的影响，严重的可危及到融资机构本身。本文选取了部分有代表性的风险评价指标，构建起一个简单，并有普遍代表性风险评价模型。然后，对影响工程项目融资的各种风险作一个简单的等级划分，供相关企业及人员参考。根据从工程项目融资流程，可将其简化为以下资金供应链，如图2所示。

图2 融资供应链简化图

上述融资链条呈现出了资金流向动态，工程项目融资是该动态中的一种具体形式，而资金流的可靠性对工程项目融资有着直接影响作用。在表1资金流的可靠性分析中，我们以Sn代表各级金融用户，以Gn表示资金链的风险因子，Mn为风险权重，An作为评价值，P表示评价结果。

表1 资金流可靠性分析表

我们以L 代表资金稳定性指标，以R1，R2……Rr表示各级用户的资金可靠性，他们的关系为L=R1R2…Rr。

在整个链式结构中，各相关环节的正常预运转，即融资的实现都是以利润回报作为内部动能和关键支撑。我们在此以风险回报率(Rr)代表工程项目融资收益的评价指标。在工程项目的融资过程中，汇率和利率变动是导致收益受损的主要因素，前者致使融资方的收益缩水二者造成工程投资的成本压力加大。

我们假设β为利率波动率，α为汇率变动因子，J为投资金额，投资年限共N 年，C 表示成本增加值，W 为项目的预期收益，得到表示第r 级用户的资金可靠性关系式为：Rr=Wr(Jr+Cr)。

其中C=( 1 +β)nJ+( 1 -α)J，在C≤0.5%J 时，工程项目融资的收益损失最小，资金安全性更高。而当C值介于0.5%J～5%J时，面临的收益损失增大，此时工程项目存在一定风险。在C值大于5%J时，收益损失比较严重，工程项目也面临着更大风险。表2是基于风险评价指标的简单风险评估模型。表中共包括三个等级的风险项，从Ⅰ级到第Ⅲ级工程项目融资所受的风险影响依次递减。

表2 风险评估表

四、供应链视角下的工程项目融资风险与控制策略

(一)合理预判工程项目发展形势

工程项目建设领域，政府的宏观调控力度越来越有力，行业竞争也更为激烈。与此同时“绿色施工”、“智慧工地”等新理念和科技与工程项目施工和管理进一步融合，对工程项目的发展趋势也带来全新影响。因此，融资过程中融资方需对项目发展趋势做出充分的研判，全面调查研究项目所在地的经济、政治状况，多与地方利益相关者建立合作关系，如乡村合资公司、地方社会机构、当地政府自营企业等。为了确保项目建设的稳定推进，在博弈的过程中要防止与当地政府及企业发生冲突。另外，还需全面考虑下列问题，包括现金流向、投资项目的收益前景、政策导向、建筑理念等，同时，还需研究国内的供需情况，对工程项目的发展走向进行合理预测，以便于及时有效应对不同阶段的风险项。

(二)提高工程项目资金流稳定性

要想保证工程项目质量及综合效益，资金支持必不可少。一旦融资方没有了稳定的资金流，那么工程项目将面临毁灭性打击。因此，在采用以企业或金融机构为主体的融资方式时，一定要关注资金的周转问题，确保资金流的稳定。因此，在对工程项目竞标立案的时候，金融机构或企业应对工程预算进行系统性研究，强化资金预算管理和应收账款管理。比如，可借助大数据制作资金管理数据库，动态了解项目资金流的变动情况。此外，可通过加强企业信誉建设，拓展融资渠道，提高融资成功几率。

(三)优化完善担保与支付协议

在项目融资过程中，融资方可以通过与投资方、担保方一起协商项目的担保责任来转移己方风险。在这之前，投资方会要求施工单位提交完整的施工方案和可行性报告。这样在己方实际调查的基础上联合施工单位提供的相关资料，科学制定担保和支付协议，从而获取更多的追索权，同时减轻或规避违约损失，减小项目融资风险。在确定担保协议的过程中融资方需要与施工方一起协商制定完工标准，同时，要求施工单位或关联责任人承担未完工风险担保。若项目没有如期完工，则担保人需要承担偿还相关贷款的责任。在制作支付协议的过程中融资方需要与施工方签署最低支付额合同。若施工方没有依据完工标准如期完工，需承担偿还合同内规定的最低金额。

(四)把控汇率变化增设保值内容

长期以来我国都非常重视汇率的稳定性以及货币政策的独立性。目前，人民币已经加入SDR，外管局推出了个人外汇业务监测系统，上述措施都有力保障了汇率的稳定性。在国家宏观调控的基础上融资方还可以在协议中增加一些保值条款，把原来由一方担责的风险转移成各方共同担责。也可以参照以往汇率变动特点，提前协商好根据时间变化而改变的付款方案，从而减小汇率造成的风险。

(五)减少利率变动造成的影响

企业或金融机构在融资活动中要预防利率变化而对项目运行造成的不利影响，通常可采取下列措施加以防范。第一，借鉴西方公司成立“ALCO”机构，明确银行或担保机构愿意承受的利率风险限度。第二，明确合适的固定利率与浮动利率调换比例，统筹管理债券及货币市场，以减少资金成本。第三，对一些溶质参与方没有结清、没有抵补资金的多次使用加以限制，并对信用额度差的参与方要限制交易限额。

(六)投保政治风险保险

对于政府主导的工程项目，融资方可以寻求政府提供政治保障，从而获得部分特许权。这是防范风险的最佳措施。然而不少国际性项目工程，参与国之间存在复杂的关系，其政治、经济环境也较为复杂，因此，政府的保证也不一定是有效的。为此，融资方可选择投保政治风险保险，把不愿承担的政治风险转移给可以承担风险的保险公司或政府部门，从而尽量减少战争、罢工、汇兑限制等风险给工程造成的损失。另外，融资方需对中国与参与国之间的外交关系进行充分研究，了解参与国的相关政治、经济条件，防止政局变动造成损失。

五、结语

工程项目融资相对于一般项目融资而言更加复杂，必须要有安全的资金来源和稳定供给。笔者应用供应链理论，通过建立融资链模型，揭示了工程项目融资中的各类风险因素。并以此为参照从国内工程发展形势预测、资金流控制、完善担保与支付协议，汇率和利率把控，以及法律层面进行思考，提出了具有针对性的控制策略，以此降低和规避工程项目融资风险。