罗又佳 福建师范大学

一、引言

关于中小企业“五六七八九”的论述尚且历历在目，足以说明中小企业是促进国民经济和社会发展的生力军。然而，这样一支队伍却受到融资难贵的束缚，其中既有中小企业自身内在因素影响，也有宏观经济发展压力以及政策支持不足的外在因素作用。特别是在金融危机、新冠疫情冲击之下，宏观经济增速下滑，市场整体流动性趋紧，使原本就在夹缝中求生存的中小企业面对资金链断裂威胁更加束手无策，帮扶中小企业解决融资问题迫在眉睫。

此前学者展开的研究主要集中在以下两个方面：

中小企业融资问题成因分析方面，杨茂和贺宁(2018)指出我国金融体系发展不健全，融资结构失衡，融资渠道过少给中小企业融资带来了许多压力。周晓东(2019)认为在二元经济结构之下，大型国有企业经济实力与信贷基础大幅度碾压中小企业，由此产生的马太效应使得中小企业融资能力愈加弱小。刘冠聪(2020)认为缺乏对中小企业的政策支持也是造成融资问题主要因素。

中小企业融资政策建议研究方面，陈卫东(2018)提出大型银行应为解决中小企业融资问题做出适当贡献。刘印旭(2019)建议完善顶层设计，构建完整金融服务体系，完善必要的征信体系与信用担保体系。张拥(2020)结合疫情背景，认为短期应将帮扶中小企业复工复产作为重点，国家要加强引导，提高对中小企业容忍度；长期来看，需要不断改良现有金融生态环境，使其更有利于中小企业融资。

通过文献梳理发现，学者们大致将中小企业融资影响因素归为三个方面：中小企业自身因素影响、资金提供方以及来自政策制定方的影响。基于此，本文选取中小企业内部融资影响因素进行实证分析，希望能在数据加持的情况下，提出有效建议。

二、我国中小企业融资现状分析

(一)当前我国中小企业融资特点

1.间接融资占比较高，以银行信贷为主

这是由于我国金融市场结构性缺陷造成的：资本市场的发展起步较晚，市场化程度偏低，企业上市和发债受到严格监管，从而导致我国企业特别是中小企业融资主要依靠银行信贷间接融资为主。

2.民间借贷充当辅助渠道

与正规借贷相比，民间借贷形式多样、借贷方式灵活、资金来源广泛，已成为中小企业重要的融资来源。影子银行作为补充应运而生，但最近监管趋严，导致中小企业面临融资难贵问题更加突出。

3.资金需求特点鲜明

一是期限短，企业融资主要为应急；二是融资规模小，这也是源于中小企业本身规模有限；三是贷款频率高，这是按需借贷所决定的；四是贷款需求急，说明投资机会对于中小企业来说讲求时效性。

(二)当前我国中小企业融资问题

1.中小企业缺少融资渠道，直接融资规模与比例有限

受当前体制的影响，中小企业上市较为困难，权益融资直接受限；同时债务融资受到歧视，大小金融机构普遍偏向于大型国有企业，中小企业的体量和盈利模式都处在初步发展阶段，并无保障，不受待见。

2.民间融资成本高

虽然民间资本借贷市场发展为中小企业融资提供了不少方便，但从融资成本角度看，其贷款利率一般较高，常令中小企业偿还困难。

3.相关政策制度不健全

征信系统不完善，信用制度不健全成为制约中小企业融资的难题。银行惜贷，监管趋严，使得本就单一的融资渠道更加驱趋窄。

4.缺乏完善的金融体系与多层次资本市场

国有企业大都带有金融信贷的政策性负担，这就会造成社会资本的分配极其不合理，甚至资源的浪费，导致中小企业难以获得资金来满足自身生产经营的需要。

三、研究设计

(一)数据来源与变量界定

1.数据来源

本文数据选取福州市新三板88家企业的财务年报数据，企业具体数据来自国泰安(CSMAR)。经过筛选剔除ST企业和数据不完整的企业，最终，共有210个样本数据和70个样本企业参与最终检验。

2.变量界定

表3-1 被解释变量与解释变量

(二)回归模型与方法

本文拟采用固定效应回归模型，实证检验上述解释变量对中小企业融资的影响程度大小。具体模型构建设定如下：

其中，y被解释变量代表资产负债率，α是常数项，βi为回归系数，xi是解释变量，μ为随机误差。

四、实证检验与结果分析

(一)方差膨胀因子检验

是否存在多重共线性也是考察数据有效性的重要维度，现通过方差膨胀因子检验样本数据，结果得出最大的VIF为4.09，远小于10，故可确定不存在多重共线性。

(二)回归分析

使用固定效应模型得出F(69，133)=10.38，Prob=0.0000，表示从整体上看，固定效应模型与样本数据拟合优度较好。得到样本数据的回归结果为：

(三)实证结果分析

实证结果显示，企业融资能力与企业总规模、盈利能力、资金周转能力、担保能力呈正向关系，而与企业抵御风险能力、市场竞争力和内部积累水平呈反向关系。具体而言：

1.企业规模与融资能力正相关

中小企业相比于大企业存在自身局限，金融机构考虑到自身利益对中小企业存在“惜贷”情况，而这也极大限制了中小企业进一步扩张，陷入融资困局。启示中小企业务必提升经营能力，在保证经营正效益的前提下适时扩大企业规模，提高企业融资能力。

2.企业盈利能力和担保能力对企业融资能力产生正向影响

盈利越多，担保能力越强，则融资能力越好，与企业规模的解释类似，该情况符合实际。投资者都是利益追求者，根据效用最大化原则，他们会选择相同风险下利益最大化的投资策略，由此企业自身盈利能力好不好直接影响到外界对于企业的评价和估值，从而影响到他们的投资决策。

3.资金周转能力与融资能力关系不显著

回归结果显示，p值为0.920，未通过显著性检验，这与我们的基本认知不太符合。造成这种情况的原因有可能是样本数据本身存在相互干扰或者不够具备代表性，使回归分析结果不显著。

4.抵御风险能力与融资能力负相关

抵御风险能力利用流动比率表示，p值为0，显著性强，呈现负相关。这是由于流动比率高的企业往往资金周转率高，变相说明企业利用资金效率高，对外源融资需求较少。

5.市场竞争力对于融资能力影响不显著

市场竞争力由主营业务利润率表示，与企业融资能力大致呈负相关，这是由于企业自身能力与金融机构的谨慎借贷性同时导致的

6.内部积累水平与融资能力负相关

内部积累水平P值为0.068，基本通过显著性检验，与原假设一致。实证研究结果与优序融资理论相契合，表明中小企业更加关注企业本身成长能力、流动资金的把控以及融资成本。

五、结语

鉴于中小企业当前对于经济社会发展进步具有的重大作用，其融资难贵问题成为社会各界所关注的热点，要想充分释放中小企业活力，不是单方面能够解决的，必须从多方面入手，各方力量团结一心，共同解决。尽管本文着重从企业内部出发，但实际上影响企业融资因素繁多，无法全部囊括在此。故只提及小部分政策建议作为未来研究的一个方向提点：首先，政府方面毋庸置疑需要给予中小企业一定政策倾斜，并不是只有大型国有企业才有资格被刚性兑付，国债暴雷的案例数不胜数，应当给予警示；其次，金融生态环境应当有一个大换血，这是目前最大的疑难杂症，也是亟待改善跟补足的缺陷，此方面我国应积极向西方成熟体系学习有益经验；最后，中小企业自身是最重要的发力点，规范经营管理、提高自主创新、加快服务升级等都是很好的提高自身实力的实践着力点，我国中小企业应把握发展良机实现发展飞跃，以找寻解决问题的根源。