《支点》记者 李文卉

A股上市公司中珠医疗控股股份有限公司（下称“中珠医疗”，公司代码600568）的2018年过得有些焦虑。截至12月25日，中珠医疗2018年发布了至少230条公告，平均下来，几乎每个工作日都在披露信息，密集程度令人咋舌。

更何况，密集的公告并非“捷报频传”。

中珠医疗股票在2018年1月31日出闪崩跌停，随后自2月1日开始停牌。4月28日，公司披露了重组预案，拟共计约30亿元收购康泽药业及浙江爱德。然而之后该重组方案却一再生变，最终夭折。二级市场的股价也反映出投资者的悲观情绪，复牌一个多月后的8月7日，中珠医疗市值较停牌前出现腰斩。

如果说“重组失败”是2018年上半年中珠医疗的关键词，下半年的公告则常常出现“大股东减持”“股东违规减持”“股权质押”“股东股份被冻结、被轮候冻结”等内容，怎么看也不算好消息。

中珠医疗到底怎么了？

由“壳”而来

中珠医疗的前身为潜江制药，主要从事滴眼剂、针剂、原料药等产品的生产销售，于2001年5月上市，当时号称是国家唯一眼科用药生产基地及首家眼科医药上市公司。

然而，潜江制药在医药行业的黄金时期也并没有“飞”起来，在上市的前5年，经营状况最好的是2001年，净利润也不过2114万元。

于是第一任大股东萌生退意。2003年6月，国有法人股股东湖北省潜江市制药厂、潜江市医用药塑料包装厂、潜江市医药经营开发公司分别同西安东盛集团有限公司、西安风华医药科技投资有限公司签署了《股权转让协议》。由此，潜江制药的大股东变成东盛集团，并开始大力发展医药商业。不过经营惨淡，2005-2006年连续两年亏损后，潜江制药过上了披星戴帽的日子，到了暂停上市的边缘。

2007年7月，“接盘侠”珠海中珠股份有限公司（下称“中珠股份”）协议受让东盛集团和风华医药的有限售期流通股，共占公司总股本的29.97%，成为公司控股股东，许德来成为实际控制人。潜江制药随后更名为“中珠控股”。

2009年，中珠股份宣布以其名下房地产及商品混凝土业务资产，与潜江制药的部分医药业务资产进行置换，资产置换的差额部分由公司以非公开发行股份方式支付。也就是说，中珠股份正式完成对潜江医药的借壳上市，潜江医药成为中珠股份子公司。

借壳完成后，上市公司业绩迎来大爆发。

2009年至2011年，公司营收分别为20.22亿元、4.50亿元、4.64亿元，净利润分别为1.47亿元、7376.52万元、1.83亿元。2009年剥离医药商业之后，营收锐减，但因为新增了房地产业务，净利润反而大幅增加。

2016年2月，中珠控股购买深圳市一体投资控股集团有限公司、一体正润资产管理有限公司（下称“一体正润”）、金益信和投资发展有限公司（下称“金益信和”）合计持有的一体医疗100%股权，作价19亿元，将公司业务延伸至肿瘤放疗等医疗器械领域，同时更名为“中珠医疗”。公司表示“收购完成后，上市公司的业务规模、盈利能力将得到大幅提升”，主要产品有hepatest超声肝硬化检测仪、输液加热器、月亮神全身伽马刀等。

但是，中珠医疗收购一体医疗后，其业绩仅在第一年较为可观。数据显示，中珠医疗2016年实现营收10.99亿元，同比增长19.22%；净利润2.94亿元，同比增长300.72%。但这10.99亿元营收中，有62.79%是房地产业务贡献的，来自医药和医疗器械的收入占比分别为5.14%和14.46%。

2017年，中珠医疗业绩大变脸，当年实现营收9.81亿元，同比减少10.73%；净利润1.69亿元，同比减少42.43%。2018年前三季度实现营收5.16亿元，比上年同期减少16.85%；净利润2585.56万元，比上年同期减少89.71%，其中第三季度亏损3147.58万元。

最新财报显示，医疗、医药和房地产是中珠医疗目前的三大主营业务。

业绩下滑风险犹在

对中珠医疗贡献最多的依然是房地产业务。以2018年上半年为例，房地产业务实现营收2.46亿元，占总营收比例56.23%；医疗器械收入1.19亿元，占比27.13%；医药业务收入1454.93万元，占比3.33%。

值得注意的是，中珠医疗的房地产业务受楼市宏观调控政策影响较大。2018年半年报显示，中珠医疗目前共有9个房地产项目，其中7个竣工（多半已售罄）、1个在建、1个储备，全部为珠海本地项目；房地产业务融资余额为8650万元，全部为银行贷款，资金成本并不算大。

医疗器械业务则面临军队、武警医院全面停止有偿服务政策的冲击。据了解，此前一体医疗主要收入来源是与26家军队、武警医院建立的合作项目，双方约定合作期限一般在8-15年。8月2日，中珠医疗公告称，受相关政策影响，一体医疗与上述军队、武警医院的肿瘤合作已全部终止，一体医疗合作中心业务收入和净利润存在进一步下降可能。

而且，因一体医疗终止部分肿瘤放疗中心业务，公司对于待清理状态的相关固定资产、在建工程、长期待摊费用，逐步转入固定资产清理。截至2017年末，相关资产清理余额超1亿元。虽然2017年已对该部分资产计提2905万元损失，但是固定资产清理金额依然高达上亿元，这些资产会不会在2018年产生较大损失？

雪上加霜的是，中珠医疗当初溢价收购一体医疗时，后者曾就三年业绩签下对赌协议。但2018年8月17日，中珠医疗发布公告称，因股票市场连续性下跌、流动性缺失，股份解押面临资金困难及司法冻结等因素，业绩补偿承诺方已无法履行承诺。也就是说，一体医疗高达13.89亿元的商誉存在较高减值风险（2017年就曾为此减值2.64亿元），从而影响上市公司的当期损益。

或许是业绩承压之下，中珠医疗想到了跨界。

继上半年的重大资产重组失败后，12月3日晚，中珠医疗发布公告称，公司与中国远望通信有限公司签订了《合作意向书》，双方将成立合资公司（项目公司），在无人机、航天通信、军工材料和技术等方面开展合作。

该公告一出便受到监管机构关注。上交所同日晚迅速下发问询函，要求公司对计划合作的军工业务方向、具体计划和后续进展、合作对方情况等作出补充披露。对于这一问询，中珠医疗表示“无法在原定时间内予以回复”。

而且，这是中珠医疗首次布局相关军工业务领域，尚未取得行业准入资质及配备相应人员，具体合作事宜及实施进展均存在不确定性。

公告显示，中珠医疗第一期拟投资规模不低于人民币5亿元，后期根据项目公司生产销售需求增加投资，配合项目公司实现年产值不低于30亿元的目标。

从中珠医疗目前的现金流来看，能否进行后续大额投资也存疑。截至2018年三季度末，公司货币资金余额为10.92亿元，较年初减少38%；前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.97亿元。

会卖壳自救吗

房地产主业低迷、一体医疗业务“埋雷”、跨界受阻，在业绩提振难度巨大的情况下，如果套现离场是殊途同归，那么中珠医疗股东们的退意在2018年下半年得到了充分表达。

对康泽药业及浙江爱德的重组计划失败后，8月8日至9日，第一大股东中珠股份减持公司股份1349.35万股，占公司总股本的0.68%。而截至年8月31日，中珠股份通过此前发行的可交换债，已完成换股9340.66万股，占公司总股本的4.69%，持股比例下降至23.83%。

员工持股方面。6月29日至11月24日，前海开源基金管理的“前海开源中珠控股员工持股1号资产管理计划”累计减持中珠医疗1.39亿股，占公司总股本的6.96%，完成清仓。

从2017年开始，作为业绩承诺方的一体正润、金益信和也多次减持。2018年11月8日，金益信和甚至在未预先披露减持计划的情况下，违规减持。

更重要的是，公司10月31日公告称，中珠集团与连南瑶族自治县麦田贸易有限公司（以下简称“麦田贸易”）签署了股份转让意向书，麦田贸易有意向受让中珠集团持有的无限售条件流通股份，“该事项可能导致公司控制权发生变更”。大股东退意明显。

天眼查资料显示，麦田贸易于2018年10月26日才核准成立，主营业务为批发、零售和网上经营业务，由韩明勇独资成立。有消息称，韩明勇为广东博澳鸿基集团董事长韩庆云之子，该公司主营房地产、基建等项目，2017年营收51亿元，目前未上市。

但是，中珠股份所持的中珠医疗股份几乎被全部质押，且遭遇司法冻结，公司实控人许德来直接持有的近957万股股份也因债务纠纷被冻结。

上交所在问询函中，也曾要求中珠医疗补充披露此次股权转让事项的进展情况，以及此次合作意向的签署和控股股东股权变化是否存在关系，是否与麦田贸易进行沟通，是否会影响控股股东股权转让事项的继续推进等。

二级市场上，截至2018年12月25日收盘，中珠医疗股价已跌至2.37元，较2018年初下跌69%，市值规模为47.6亿元。

不过，如果真的要“卖壳”，中珠医疗还算一个不错的借壳标的。截至2018年上半年，公司总体资产负债率仅为14.67%，无使用限制的资金约14亿元，短期内需偿还的付息债务仅2.32亿元，公司流动性充足，长短期的债务压力均较小。不到50亿元的市值，也不算贵。