上市公司投资价值研究<br/>——以宁波港股份有限公司为例

上市公司投资价值研究
——以宁波港股份有限公司为例

2016-12-26陈柏成

财政监督 2016年16期

●陈柏成

上市公司投资价值研究
——以宁波港股份有限公司为例

●陈柏成

中国GDP增速放缓，经济发展进入新常态后，国家不断完善证券交易制度，吸引广大群众投资，吸收资金用以改革国企、布局新常态。值此改革、创新进行时，分析企业的投资价值是每个投资者都要面临的共同问题。本文主要从财务报表的角度对上市公司进行分析，以宁波港股份有限公司为例，研究其投资价值，再根据其投资价值，采取相应的投资策略。

投资价值财务分析投资策略

一、引言

中国经济发展进入新常态，以中高速增长，国家需要新的经济增长点，鼓励大众创业、完善金融市场成为经济发展的新引擎。国家为了提高资金流动性以满足国企改革、金融改革等方面对资金的需求，不断降准降息。银行利息利率的不断降低，定期存款保值能力的不断下降，导致资金的购买力也在下降。如何让自己的财富保值、升值，成为广大群众最关心的问题。证券市场作为金融市场重要组成部分，因其收益和独特的魅力吸引着广大的群众。

中国证券市场建立于上世纪90年代初，相比欧美证券市场来说还比较年轻，市场的监管机制不健全。随着证券市场不断成熟与正规化，早期的非理性投机行为正在退出历史舞台。而如何理性选择上市公司，困扰着广大的投资客以及融资客。分析上市公司的投资价值成为广大股民选择上市公司的主要依据。上市公司投资价值的分析，不仅有助于监管部门对上市公司的监管，还有助于为投资者提供投资决策依据，降低投资风险。

投资价值分析方法有很多种，有对风险进行分析的，马克维兹（1952年）提出投资组合理论，他假定投资风险可视为投资收益的不确定性，而这种不确定性可用统计学中的方差或标准差来度量。高立辉（2005年）提出用SQXS分析方法定量评价上市公司的投资价值；而刘强（2004）应用DEA方法建立全面反映上市公司股票投资价值的指标体系。本文主要通过对财务关键指标的分析，通过对比其历史数据以及同行业平均数据，对宁波港股份有限公司的投资价值进行定性分析。

二、上市公司投资价值概述

（一）上市公司投资价值的定义

价值规律表明，价格围绕价值上下波动。如何判定上市公司的投资价值？证券交易中，主要收益来源于两方面：一个是股票的低买高卖赚取差价；另一个是上市公司的分红。当这两个收益率高于其他投资方式的时候，投资者才会选择上市公司进行投资。这样就要求上市公司具有足够的潜在价值。分析上市公司的投资价值就是分析上市公司被低估的潜在价值。而上市公司的潜在价值取决于上市公司的基本情况与发展潜力。

（二）上市公司投资价值的分析指标

分析上市公司的投资价值、潜在价值，常见的分析方法有基本面分析、技术分析、市盈率分析等等。有的分析方法侧重于单个指标如市盈率、市净率或者净利率等，有的方法侧重于对该上市公司所在行业是否景气进行分析，有的方法则侧重于宏观政策，经济环境等。价值规律表明，价格随着价值上下波动，上市公司的股价虽然受很多因素影响，最根本的还是受到公司的内在价值影响。一个快要破产的公司，其股票价格绝对不会太高。而公司内在价值，最基本会通过财务报表反映出来。

通过财务报表分析上市公司的投资价值，首先研究公司的生存能力：偿债能力和营运能力。主要通过企业的流动比率、速动比率、资产负债率、存货周转率等指标进行分析，研究企业的生存能力。然后研究企业的盈利及成长能力，通过企业的主营业务毛利率、主营资产净利率、资产收益率和净资产收益率等分析企业的可成长性；最后通过对现金流量表分析企业的现金流状况，研究企业的财务健康状况。

1、上市公司的偿债能力与营运能力。偿债能力是上市公司对到期债务的承受能力，营运能力反映公司资产利用程度。公司偿债能力低，说明公司存在财务风险，可能难以偿还应付的债务，甚至面临破产。公司营运能力的强弱，或者是说公司的各种资产是否得到充分有效的使用，直接关系到公司的获利能力。偿债能力和营运能力反映着上市公司的生存能力与现有价值。其中包括，流动比率：反映公司短期偿债能力；速动比率：扣除存货的流动资产与流动负债的比率，因为存货是最难变现的，其更能反映公司短期偿债能力；资产负债率：表示公司总资产中，借贷资金所占比例，反映的是公司偿付长期债务的能力。资产负债率过高，公司可能存在财务风险；过低，没有充分利用财务杠杆，降低收益率；存货周转率：反映着存货的变现能力强弱，反映着公司营运能力；应收账款周转率：用来衡量公司应收账款的变现能力。一般而言，应收账款周转率越低，公司应收账款的收回越慢；资产周转率：反映公司资产总额的周转速度，周转越快，公司销售能力越强。

2、上市公司的成长及盈利能力。上市公司的偿债能力和营运能力保障公司的生存，反映公司的现有价值。而企业的成长及盈利是企业的核心竞争力，是企业创立的出发点，代表着公司的潜在价值。以下指标评价公司的成长以及盈利能力。其中包括：营业收入增长率：评价企业成长及盈利能力的重要指标，营业收入增长率越高，企业的市场前景越好；主营业务毛利率，即通过主营业务毛利率可以知道公司的成本控制和定价策略；营业利润增长率，反映企业营业利润的增减变动情况，营业利润增长率越高，说明企业的盈利能力越强；反之说明企业盈利能力越弱。主营业务净利率：反映公司主营业务收入的收益水平。一般而言，净利率越高，公司的盈利能力越强。净利润增长率，其多寡取决于利润总额和所得税，净利润增长率越大代表企业盈利能力越强。资产净收益率，该指标越高，表明公司资产的利用效率越高，利用资产获利的能力越强。总资产增长率：反映企业本期资产规模的增长情况；总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快，但需要关注资产的质和量，避免盲目扩张。净资产收益率：反映公司所有者权益的投资回报率，是在考虑了负债经营因素后的资本回报率；净资产收益率高，反映公司资源利用效率高。

3、现金流量获取能力。现金相当于企业的血液，现金流转是否顺利，直接关系到公司能否健康发展。分析公司现金流量情况能够说明公司一定期间内现金流入和流出的原因，能够说明公司的偿债能力和支付股利能力，能够分析公司在未来获取现金的能力，也能分析公司投资和理财活动对经营成果和财务状况的影响力。现金流量结合企业负债表和盈利表才能准确描述公司的经营成果。其中包括，每股营业现金净流量：反映了企业的最大派息能力。全部资产现金回收率：主要考评企业全部资产产生现金的能力，比值越大说明资产利用越好，利用资产创造的现金流入越多，整个企业获取现金能力越强，经营管理水平越高。主营业务现金比率：反映了企业主营业务收入背后现金流量的支持程度，该指标越高，说明企业当期收入的变现能力越强，应收账款变少；反之，说明企业当期账面收入高，而实际现金收入低，有很大部分形成应收账款，此时有必要关注其债权资产的质量。经营活动收益质量：该指标越高，说明营业利润的质量越高。

三、宁波港股份有限公司投资价值研究

（一）宁波港股份有限公司简介

宁波港股份有限公司于2008年3月31日在浙江省宁波市注册成立的股份有限公司，并于2010年9月28日在上海证券交易所挂牌上市交易，发行后总股本增至128亿股。

宁波港股份有限公司是一家主要经营码头港口的企业，其主要经营业务包括：集装箱装卸及相关业务、铁矿石装卸及相关业务、原油装卸及相关业务、其他货物装卸及相关业务、综合物流及其他业务（“无水港”、水上运输、陆上运输、拖轮、理货、船舶和货物运输代理及房地产开发）。公司经营的舟山港09年货物吞吐量全球排名第二。

（二）宁波港股份有限公司投资价值指标分析

表1 宁波港股份有限公司年度主要数据表（单位：千元币种：人民币）

总股本128亿股，2014年每股净资产2.4元，每股净利润0.22元，每股股票市值4.6元，市盈率21，市净率1.92；2013年每股净资产2.24元，每股净利润0.22元，每股市值2.44元，市盈率11，市净率1.09；

1、企业偿债能力与营运能力分析。相关指标见表2。

表2 企业偿债能力与营运能力相关指标

由表2可得，宁波港负债率由2013年的0.27缓慢提高到2014年末的0.28，但相对行业平均0.44来说，仍然偏小，比较保守。公司的流动比率由2013年的1.13降到2014年的0.96，远小于行业平均2.46，且速动比率由2013年末的1.1降到2014年的0.93，远小于行业均值1.98。宁波港总负债率远小于同行业，没有充分发挥财务杠杆的作用。同时采用风险性结构，用部分流动负债增加固定资产，资本成本低，财务风险大；存货周转率50.49高于行业平均值29.12，应收账款周转率9.8低于行业平均14.25，资产周转率0.31低于行业平均水平0.36。公司负债结构以及营运能力，在同行业处于中等偏下。

2、企业成长及盈利能力分析。相关指标见表3。

表3 企业成长及盈利能力分析相关指标

2014年，由于宁波港股份有限公司新设子公司宁波港国际贸易有限公司，使得贸易销售业务板块主营业务收入和主营业务成本同比增长分别432.67%和469.15%，引起毛利率的减少。在全球经济复苏缓慢、航运业形势严峻的大环境下，公司主营业务毛利率、主营业务净利率、净资产收益率相对于2013年都有下降，但其盈利能力仍远远高于行业平均值。公司的营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率及总资产增长率相较前一年度有所下滑，但仍远高于同行业。宁波港股份有限公司的盈利能力处于港口航运行业中前列，有很高的成长性。同时市盈率21和市净率1.92，反映公司的投资风险比较小，投资价值比较高。

3、现金流量获取能力分析。相关指标见表4。

表4 现金流量获取能力相关指标

2014年，因为财务公司吸收存款现金流入净增加额比去年同期减少1056685千元，且财务公司向成员单位发放贷款及垫款现金净流出额比去年同期减少598653千元，使得公司经营活动产生的现金流量净额同比下降19.03%。公司投资活动使用的现金流量净额同比下降41.82%，同时投资活动使用的现金流量净额同比下降1.64%。公司的现金流获取能力在下滑。

4、宁波港股份有限公司投资价值分析。一是投资收益减少。主要由于2013年太仓武港并表后产生的公允价值变动计入了当期的投资收益，此为一次性收入；转固压制业绩，2014年梅山岛码头以及中宅码头将部分投产转固，由此带来的折旧增加和利息停止资本化带来的财务费用，压制公司的净利润增长。因此净利润同比略有下滑。

二是吞吐量增加。大船趋势下宁波港股份有限公司箱量继续保持高速增长，新码头不断投产为未来增长蓄力。2014年我国主要港口货物吞吐量同比增长4.8%至102亿吨，增速较上年同期下降4.5个百分点；集装箱吞吐量同比增长6.1%至 1.8亿TEU,增速较上年同期下降1.2个百分点。而2014年宁波港在吞吐量和箱量的增速方面均超过行业平均增速，吞吐量同比增长8.2%至5.39亿吨，集装箱方面更是实现逆势加速增长，同比增长11.4%至2091，2万TEU，增速提升3.3个百分点，箱量增幅列大陆沿海主要港口首位，箱量排名首次超越釜山港进入世界港口前5强。

三是分红政策较为稳定，近3年基本保持在每10股派息0.83-0.87元水平。

2014年宁波港业绩主要承压于投资收益与转固，但吞吐量增速远超同行业平均水平，集装箱增速更是逆势加速增长，基于大船趋势下强者更强的判断，宁波港将凭借大船化趋势下的岸线和腹地优势继续稳健增长，再加上公司后续国企改革进程值得期待，因此宁波港股份有限公司具有良好的投资价值。

四、宁波港股份有限公司投资存在的问题及建议

（一）宁波港股份有限公司投资存在的问题

1、国际经济、政治形势的改变影响着证券市场。经济全球化的今天，各国发生的重大政治、经济事件都会影响到证券市场，股价的涨跌。2008年美国的次贷危机，今年的希腊债务危机，美联储可能的加息政策等等，这些都影响着中国证券市场，影响着股市，影响着宁波港的投资收益。这些大环境从大的范围影响着公司的投资价值。如果美联储加息，资金可能外流，从而造成股市的低迷，降低了公司的投资回报价值。另外近期国家为了提振出口市场，让人民币贬值，同样会引起人民币的外流，进而造成证券市场资金的流出，降低上市公司的投资价值。

2、中国的证券市场受国内政策巨大的影响。中国的证券市场建立于上个世纪90年代，相对国外成熟市场，中国的证券市场还不成熟，受国内政策影响巨大。2008年证监会增加印花税使得中国股市从牛市迅速转为熊市，并一直持续到2014年下半年。2014年国家提高资金流动性，提倡改革创新牛市，从而使得股市由熊转牛，股市最高上升到5000多点，部分股票价格在短短的几个月的时间就翻倍，尤其是创业板的一些股票。5月份证监会提出的去杠杆化也引起股市巨震，从5000多点直降到3000多点。

3、各种消息也极大地影响着广大股民的信心，影响着股市。尽管证监会等部门在严打各种假消息，但各种谣言还是满天飞。国内很多新闻媒体见到风就说雨，各种不负责任的谣传都转载。这些消息极大地混淆着股民的信息面，让广大股民享受不到知情权，造成信息的严重不对称，这样就很难根据事实进行投资，只能跟着某些专家的建议去投资。消息尤其是谣言影响着股民的信心，影响着股市，影响着人们对公司的价值分析。希望广大投资者，不要轻信谣言。

4、其他的投资方式会引起资金从股市流出。美联储的加息消息，会使得资金外流，降低股市的资金流动，影响股市的健康发展；国内房价的上升，成为良好的投资方式，会从股市吸引资金外流；黄金、白银等贵重金属的投资，石油期货、外汇的收益都会从股市抽取资金，降低证券交易的投资回报率。

5、公司内部决策层与管理层的管理决策也影响着公司的投资价值。企业的生产经营活动中面临着各种机会与风险，面对行业形势的不断变化及竞争对手的压力，管理层如果经营不善，也会给企业带来风险，给投资者带来风险。

（二）宁波港股份有限公司投资的建议

企业在经营活动中，面临的风险是普遍存在的，这就要求投资者在选择投资时，不仅仅要考虑企业的内部运行情况，同时还要考虑行业状况及全球政治、经济形势。在投资时还需要有合适的投资策略，选择合适的投资时机、投资成本以及投资时间。在投资时，先根据世界各国的主要政治经济形势，选择投资时机。当其他投资方式收益相对于风险下降时，可选择证券市场投资，获得相应的收益。之后可根据国内的政策如国家推行 “一带一路”等选择相应的行业与合适的公司。选择公司时尽管要根据国家政策经济环境，但由于价格随着价值上下波动，最根本的还是要分析公司的基本价值。分析公司的基本价值，主要通过上市公司提供给外界的财务报表等信息。投资有风险，根本的是要从上市公司投资价值入手，不能盲从于外界的消息而进行投机。

五、小结

证券投资成为越来越多人的投资选择。在证券交易中，分析公司的投资价值，可以帮助投资者更好地做出决策及避免风险。对上市公司投资价值的分析没有定式，有点主观，不同的方法分析的侧重点也不同，就因为这些差异，会造成对同一只股票完全不同的分析，这也就造成了股价的波动，不会一成不变。价格围绕价值上下波动，本文主要从公司的财务角度分析公司的内在价值，进而研究公司是否具有潜在投资价值。但投资有风险，上市公司是否具有潜在价值，还跟外界的经济环境、行业状况有很大关系。希望投资者在选择投资时，根据自身经济状况、上市公司基本状况以及宏观环境等做出合理的判断，不要仅仅因为外在的几个虚假消息就轻易决定投资与否。

（作者单位：宁波大红鹰学院财富管理学院）

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