文|敖志彤

股指期货创新与证券市场监管

文|敖志彤

股指期货在世界上的发展也才仅仅三十年，但是它作为一种金融创新，给证券业金融创新和证券市场监管及其发展带来了很大的影响。2010年股指期货在我国推出，促进了我国金融创新，也帮助我国证券市场监管体制进一步完善，但是同时也给我国金融带来了一定的风险。本文从股指期货对证券市场的意义入手，分析了证券市场的缺陷及其风险，并且提出了证券市场监管的相关思路。

股指期货是金融创新下创造出来的，在成熟的市场经济国家金融市场中占据着重要地位，并且其提供的流动性和价格发现上在金融危机中为国家金融提供了有利的帮助，逐渐受到金融界的认可和肯定。在我国，金融市场在推出股指期货前有着很大的问题：缺乏风险控制工具，属于单边市场。在2010年推出股指期货后，投资者就可以进行风险控制，并且利用股指期货获得利益。股指期货的效果是非常明显的，但是怀疑的声音越来越大，投资者对股指期货的争议也非常大。

推出股指期货对证券市场的意义

股指期货作为一种金融创新，对我国的证券市场是有着非常重大的意义的，原因在于我国的金融证券市场正处于发展阶段，股指期货的创新为我国金融证券市场带来新的活力并起到了稳定市场的作用。

完善证券市场体系。在股指期货在我国推出前，我国的证券市场主要分为两个部分，一是股票的发行和筹资部分，二是较为高级的价格决定和股票交易的部分，简单分为两个部分的后果是证券市场的风险性大，没有能够及时控制风险的管理工具，股票市场的系统风险甚至达到一些成熟市场经济国家金融市场的两倍，因此迫切需要金融创新降低我国金融的系统性风险。在股指期货推出后，我国的证券市场体系得到完善，证券市场由原来的两部分增加到三部分，增加了主要由股指期货组成的风险管理市场，对证券市场的风险进行了分散。通常情况下，市场的成熟度与其完整性是密切相关的。成熟市场的风险控制能力是很强的，具有较强的风险管理能力是一个市场成熟与否的重要体现。因此，股指期货的推出完善了我国证券市场体系，并使证券市场逐步走向成熟。

丰富交易模式。在股指期货推出前，我国的股票市场长期处于一种单边市场的状态，严格按照先买进股票，在卖出股票后得到收益。而这样的形式容易导致我国股票市场出现价格暴涨或者暴跌的现象，市场中投机现象比较普遍，投资者通常持观望态度而不敢轻易进行投资，并且通常持股时间不长，避免出现套牢的现象。在股指期货推出后，出现了双边市场，即允许先卖后买，使得股票市场更趋向合理，增强了市场的稳定性，避免出现暴涨暴跌现象。

推出股指期货的交易，为市场提供了内容更丰富的交易模式，对于投资者来说是有利的。无论是对普通的投资者还是券商，或者基金和保险公司，股指期货都能为其规避风险，获得更大的收益。

所以，股指期货的推出在规避证券市场风险的同时丰富了证券市场的交易模式，也帮助了我国金融证券市场的成熟。

证券市场缺陷及风险

股指期货的推出对我国金融证券市场发展有着很大的帮助，但是其作用的发挥并达不到预想效果，主要原因在于股指期货运行的基础为证券市场，而我国证券市场还存在着种种问题；另外我国股指期货的发展也存在着自身问题，限制其功能的发挥。

股票现货市场基础性缺陷。股指期货能够对股票的价格有一定的参考作用，也能带动着价格的变化，但是并不能决定价格，最终决定股票价格的还是股票现货市场。但是由于我国的证券市场存在着基础性的缺陷，导致股指期货不能充分发挥作用。

证券市场的基础性缺陷表现在以下几个方面。首先，新股上市和旧股退市的制度存在明显的缺陷。在我国，采用的是政府控制，通过审核后才能发行或者退市。而这样的制度容易使投资者对股市投资的风险认识不足，认为有政府的控制，市场不会出现大的问题。但是在市场经济作用下，股市价格变化大，存在着很大的风险。在退市上，具体的指标不全面，不能体现公平性。这样的制度缺陷直接导致了股指期货不能发挥其作用。其次，信息不透明。信息不透明的后果是容易出现违规现象，这是股票现货市场基础性缺陷之一。信息透明有利于证券市场的正常运行，保证市场的公平公正。但是以我国目前的状况来看，信息透明程度不够，而相关制度也不完善，没有相关的约束，上市公司传达出来的信息真实性存在不确定性，导致股指期货与现货市场不一致。

股指期货发展的缺陷。我国股指期货作用发挥得不够，重要原因还在于股指期货自身发展存在缺陷。首先，我国股指期货在市场上能够满足交易需求的能力不够，也难以承受额度比较大的交易。其次，投资者参与度不高。投资者作为证券市场的核心，而在股指期货发展中，投资者的参与度并不是很高，而且存在着结构单一的问题。再次，股指期货交易中品种少，缺乏吸引力。

另外，股指期货的门槛过高，也容易导致投资者进入市场的机会小，流动性弱。

证券市场监管思路

我国股指期货在2010年推出后，虽然在稳定证券市场上起到了一定的作用，但是由于各种原因，它的作用并没有达到预想目标。在这样的情况下，应该思考证券市场监管办法，让股指期货能够正常发挥作用。

证券市场监管对股指期货的创新作用。证券市场监管对股指期货有着创新作用。首先，证券市场监管促进了金融产品的创新。在适当的监管下，金融产品创新呈现勃勃生机，而作为金融创新的一种成果，股指期货在证券市场的监管下，能够获得更新的发展和创新，以发挥最大作用。其次，股指期货在证券市场监管下得到创新与发展之后，更需要证券市场的监督和规范，避免出现新的问题和风险。与此同时，合理有效的监管为股指期货的创新提供了制度上的保障。

股指期货与证券市场的平衡。股指期货作为一项创新型的金融产品，它的发展建立在证券市场的正常运行上。目前，我国的证券市场正处于初步发展的阶段，有着很大的进步空间，但是也存在着各种问题。因此需要政府对证券市场进行监督。当股指期货和证券市场的监管达到一定的平衡，股指期货能够正常发挥其作用，而证券市场的监管又能帮助我国证券市场的成熟与发展，减少市场的风险，这样的平衡就能够使我国证券市场健康发展。

证券市场监管模式更新。在监管模式上，首先需要重新构建监管目标。不合理的目标容易导致发展道路出现问题，非但不能促进金融发展，更起到了反作用。因此在监管目标上，应当以金融系统安全为主要目标，控制风险并且达到良好的效率，同时需要保证能够保护投资者的利益。其次，在监管模式上需要进行合理配置，将分散的管理进行系统重组，针对不同问题进行专业化管理。

优化股指期货市场环境。股指期货具有稳定金融市场的重要作用，但是它依赖于成熟的证券市场。除了考虑证券市场的监管问题外，还需要考虑到股指期货市场环境。首先要逐步将股指期货市场的容量增大，降低进入股指期货市场的门槛并且避免出现产品单一的问题。

经过上述对推出股指期货对证券市场的意义的分析，进一步研究了证券市场缺陷及风险，可以看出我国股指期货的发展存在着种种问题和困难，根据所提问题，对证券市场监管进行了反思，并提出相关发展思路。股指期货创新作为风险的对冲工具，在未来的发展中一定能够减少产品的单一性，发展更为完整，而证券市场监管也更加到位，未来的证券市场将朝着稳健、公平、高效发展。

中国社会科学院研究生院）

（作者单位：中国社会科学院研究生院）