袁汪风

(武钢国际经济贸易有限公司 财务处，湖北 武汉430081)

目前铁矿石现货价格机制渐行渐近，矿山希望铁矿石价格能够紧随市场需求随时变化，以求尽可能快的反映市场供求变化。在可预见的未来，铁矿石短期供货协议将压缩长期供货协议。事实上，越来越多的中国主要钢铁企业、贸易商已陆续与三国际巨头或其他供货商签署了短期供货协议，同时在铁矿石掉期市场寻求风险对冲，这样的趋势可以从近年迅速攀升的铁矿石掉期成交量上显现无疑。2013 年以来，每月的铁矿石掉期交易量估计为2000 万吨左右，每日交易量场内加场外约为100 万吨。

如何控制矿价成为处于被动地位的中国钢铁企业急需解决的问题，钢铁产业界应与金融界一起研究产业资本和金融资本结合的问题。铁矿石掉期交易对于未来中国钢铁行业将是大势所趋。

一、铁矿石掉期交易的基本方法

以浮动价格或固定价格与银行签订铁矿石掉期协议。

浮动价格:TSI 铁矿石指数的月度算术平均价;

固定价格:由钢铁企业和银行根据掉期市场情况商定;

交割方式:现金交割。双方在产品到期日时根据浮动价格和固定价格之间的差额进行轧差交割。

其他费用:无需支付保证金。由银行授信企业在一定额度内进行交易。

举例:2014 年3 月 均价掉期;

浮动价格:TSI 指数月度平均值;浮动价格计算区间:2013 年3 月共22 个营业日。

交易日:2 月20 日、结算日:3 月31 日、支付日:4 月7 日。

图示见图1。

图1

二、铁矿石掉期交易对钢铁行业的作用

钢铁企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状况，在于能否正确掌握市场下一步的变动趋势。铁矿石掉期市场的建议，不仅能使企业能通过掉期市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。

首先，钢铁企业可以利用铁矿石掉期确定采购成本，保证企业利润。例如，铁矿石供货方已经跟需求方签订好现货供货合同，将来交货，为避免日后购进铁矿石原材料时价格上涨，可通过铁矿石掉期合约来锁定成本。

其次，贸易商可以利用铁矿石掉期合同来确定销售价格，保证贸易利润。当贸易商以议定价格从矿山订完货后希望在境内以下个月或者下个季度均价销售，为了防止囤在港口的铁矿石价格下降，可以使用卖出铁矿石掉期的方式来锁定卖价。同时，铁矿石可以与仓储融资产品相结合。通过铁矿石掉期交易锁定仓储货物的价值，企业从而从银行得到优惠的融资价格和更大的融资比例。

再次，可以利用铁矿石掉期来调节库存。当认为当前铁矿石原料价格合理需要增加库存时，可以通过掉期合同代替现货进库存，保证企业现金流;当原材料价格下降，企业库存因生产或其他因素不能减少时，可以在掉期市场上卖出避免价格贬值给企业带来的损失。例如，在市场预期铁矿石在未来2 至3 个月会上涨的情况下，如果钢铁企业未使用铁矿石掉期进行锁定价格的话，通常钢铁企业会在现时通过现货市场大量购买铁矿石囤货，以保证其在未来2 -3 个月内的用量。这种未雨绸缪的方式固然值得称道，但会有一个问题:囤货会占用企业的大量流动资金，同时增加了仓储成本。如果钢铁企业在期初已经使用铁矿石掉期对其未来2 -3 个月的铁矿石采购价格的锁定，就可有效的锁定铁矿石购买价格，同时可以把更多的精力投入到生产和经营中，并且释放了企业的流动资金占用比重。

最后，铁矿石掉期交易前期企业不需要向银行缴纳保证金。在银行授予的一定交易额度内就可以启动交易。在前一笔交易结束后，额度释放，企业可以继续对下一批铁矿石采购进行保值。与一般经纪商交易相比较，铁矿石掉期交易不占用企业流动资金。

三、铁矿石掉期的风险

铁矿石掉期可以用于对现货铁矿石买卖进行套期保值，也可以用于对挂钩于TSI 或者普氏指数价格的现货铁矿石买卖锁定采购价格或者销售价格。

1.利用掉期对铁矿石现货买卖进行套期保值

方式一:买入套期保值:

例如:6 月份，某钢厂预计9 月份需要10，000吨铁矿石作为原料。当时铁矿石的现货价格为每吨90 美元，该钢厂对该价格比较满意。据预测9月份铁矿石价格可能上涨，因此该钢厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定利用铁矿石掉期进行套期保值交易。交易情况如下:

6 月份

现货市场:铁矿石现货价格90 美元/吨;

掉期市场:买入10，000 吨9 月份铁矿石掉期合约，价格为89.33 美元/吨;

8 月底

现货市场:买入10，000 吨现货铁矿石，价格为92 美元/吨;

掉期市场:卖出10，000 吨9 月份铁矿石掉期合约，价格为91.33 美元/吨;

套期保值结果:

现货市场:采购成本上涨了2 美元/吨:92 美元/吨-90 美元/吨;

掉期市场:盈利2 美元/吨:91.33 美元/吨-89.33 美元/吨;

最终结果:净获利2 ×100，000 -2 ×100，000=0 。

从该例可以得出:第一，完整的买入套期保值涉及两笔期货交易。第一笔为买入掉期合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在掉期市场上卖出对冲原先持有的头寸。第二，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该钢厂不利的变动，价格上涨了2 美元/吨，因而原材料成本提高了200，000 美元;但是在铁矿石掉期市场上的交易盈利了200，000 美元，从而消除了价格不利变动的影响。

方式二:卖出套期保值:

例如:6 月份，铁矿石的现货价格为每吨90美元，某铁矿石贸易商对该价格比较满意，但是10，000 吨铁矿石囤货9 月份才能出售，因此该贸易商担心到时铁矿石现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该贸易商决定利用铁矿石掉期进行套期保值。交易情况如下:

6 月份

现货市场:铁矿石价格90 美元/吨;

掉期市场:卖出10，000 吨9 月份铁矿石掉期合约，价格为89.33 美元/吨;

8 月底

现货市场:卖出10，000 吨现货铁矿石，价格为88 美元/吨;

掉期市场:买入10，000 吨9 月份铁矿石掉期合约，价格为87.33 美元/吨;

套期保值结果:

现货市场:铁矿石销售价格下跌2 美元/吨:90 美元/吨-88 美元/吨;

掉期市场:盈利2 美元/吨:89.33 美元/吨-87.33 元/吨;

最终结果:净获利2 ×100，000 -2 ×100，000=0。

从该例可以得出:第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔铁矿石掉期交易。第一笔为卖出掉期合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在掉期市场买进原先持有的部位。第二，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该贸易商不利的变动，价格下跌了2 美元/吨，因而少收入了200，000 美元;但是在掉期市场上的交易盈利了200，000 美元，从而消除了价格不利变动的影响。

2.利用掉期对铁矿石现货买卖，进行锁定采购成本或者锁定销售价格

以2013 年8 月掉期固定价格88 为例，对于一个铁矿石的采购商(铁矿石使用者)美元通过现货市场采购铁矿石。

2012 年6 月4 日采购商担心在船在8 月底到港前铁矿石价格会走高，采购商将100，000 公吨的铁矿石按2012 年8 月的TSI 均价进行风险锁定。采购商为能锁定预定的现货价格，因此决定使用TSI 铁矿石价格指数对冲现货的价格风险。采购商从银行购买铁矿石的掉期，价格定在每公吨88 美元，协定交易量为2012 年的8 月100，000 公吨。结算方式以月为基础，月末的结算价格是每日TSI 价格的月度平均值。采购商的价格风险已得到对冲，他可以继续购买现货铁矿石，但无须再担心现货价格的上升。

在进入掉期协议后，到期时无论铁矿石现货价格如何变化，铁矿石净采购成本始终保持在每公吨88 美元，采购商有效锁定了采购成本。销售铁矿石也是如此。

四、铁矿石掉期交易进行套期保值应对的实践

首先，套期保值可以大部分抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，主要的原因是“基差”的存在。基差 = 铁矿石现货价格- 铁矿石掉期价格。虽然，掉期价格与现货价格的变动趋势是一致的，在掉期合约到期时，现货价格与掉期价格会趋于一致。但两种价格变动的时间和幅度是不完全一致的。所以，参与铁矿石掉期买卖必须密切关注基差的变化。

在铁矿石实际价格运动过程中，基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。套期保值者利用基差的有利变化可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值效果就会收到影响。

其次，从套期保值的角度来看，如果铁矿石掉期和现货买卖的头寸相配合，企业已把现货价格的风险进行了有效的控制。但是，如果脱离现货头寸，或者掉期交易的规模超过了现货规模，这就是属于投机性质的交易，带有较大的交易风险。因此，利用铁矿石掉期交易进行套期保值与利用期货进行套期保值一样，必须遵循四个原则:交易方向相反原则;商品种类相同原则;商品数量相等原则;月份相同或相近原则。

第三，铁矿石套期保值所采用的浮动价格标的指标为TSI 铁矿石指数月度或者季度均价。虽然企业采购或者销售的现货价格与该指数或掉期不完全吻合的话，也有一定的基差风险。但是，因为TSI 指数为目前全球最佳、流动性最好的铁矿石现货指数，对铁矿石现货的价格具有非常大的影响力，因此尽管存在基差风险，TSI 铁矿石掉期仍然在很大程度上能够帮助企业控制价格风险。

当前，较多企业进行铁矿石现货买卖却是参照普氏铁矿石指数，然而铁矿石掉期交易以TSI指数为主。主要原因是TSI 指数掉期的流动性大大高于普氏铁矿石指数。对于TSI 指数和普氏指数之间的价差和相关性分析，我们的分析如下:

普氏/TSI 指数铁矿石价格历史走势:

图2

因此，鉴于普氏指数和TSI 指数铁矿石掉期都是采用月度均价来进行定价，而两者之间的关联度非常高，我们认为，即使现货采购、销售依据普氏指数定价，使用TSI 指数铁矿石掉期来进行套期保值的基差风险是较小的，而且是可控的。并且，由于TSI 指数掉期合约流动性远大于普氏指数，参照TSI 指数的掉期交易能更容易的找到交易对手和成交。