深交所近日正式受理北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称植物医生）的主板上市申请。这家已经成立31年的国货美妆品牌，距离登陆资本市场仅一步之遥。植物医生此次IPO计划募资9.98亿元，按发行股份计算，该公司估值约40亿至60亿元。不过，中金公司称，植物医生的内控问题或导致其估值缩水到30亿至35亿元，较预期折价近40%。

内控问题拉低估值预期

资料显示，2023年7月，植物医生携“4500家门店、1400万会员”启动A股IPO辅导，成为国内首个冲击资本市场的单品牌美妆企业。这场IPO原计划于当年11月就完成辅导验收，如今延长19个月后，到2025年6月底，植物医生才等来新进展。

对于植物医生来说，IPO延期主因是加盟体系失控。其辅导机构中信证券在报告中称，加盟商违规销售、虚假宣传以及供应链监管漏洞等，已暴露出公司的系统性风险。

根据招股书，截至2024年年底，植物医生在全国拥有4328家线下门店，其中加盟店占比为88.5%，数量高达3830家。居高不下的加盟比例带来了管理难题：2024年公司新增508家加盟店，关闭802家，净减少294家。多地监管部门记录显示，植物医生因加盟商管理问题频发而被罚或关店，如湖北赤壁市加盟店销售含禁用成分“苯乙基间苯二酚”的化妆品被罚、四川渠县门店因虚假宣传“国礼”属性被罚。

另外，招股书显示，截至2025年5月31日，植物医生还有32家因提供到店护理服务而需办理卫生许可证的子公司、分公司（直营门店）尚未取得卫生许可证。植物医生公开表示，公司控股股东、实际控制人解勇承诺，若门店因未办理卫生许可证而受到相关主管部门处罚，将承担全部损失，保证公司不会因此遭受损失。……