近十年9 月、10 月出口的环比增速大多呈现“此消彼长”，今年9 月中国出口环比强于历史同期，10月环比回落，有月度之间正常波動的成分。从高频数据看，10 月出口前低后高，月末表现不弱，中秋国庆假期或对出口节奏构成扰动。我们倾向于认为，10 月出口增速回落是阶段性的，结合基数和高频数据分析，11 月至12 月中国出口同比增速具备进一步回升基础，月度同比增速仍有望由负转正。

向前看，我们维持四季度出口增速回正的观点。一是四季度出口低基数效应持续，将继续支撑出口同比增速回升。二是四季度PPI同比增速预计将延续弱修复态势，价格因素对出口增速的拖累有望缓解。三是从10月韩国、越南出口情况来看，全球外需并未出现明显下行，在短期扰动因素消退后，我国出口仍有望继续回暖。

往后看，今年我国出口份额优势仍在，去年同期基数较低，海外多个经济体已宣布暂停加息，全球PMI 拐头向上可能性较大，11-12 月份，出口增速跌幅继续大幅收窄并回到0 值以上仍是大概率事件。对于进口，随着企业从被动去库向主动去库迈进，四季度工业需求有望继续回暖，再加上去年同期基数较低，进口增速仍会继续保持正增长。

10 月出口波动不改恢复趋势。一是价格触底回升，PPI 自6 月以来持续回升，出口价格稍微滞后，但近几个月也正在筑底，后期价格对出口的拖累将减小。二是韩国出口10 月回正、越南出口连续2 个月正增长，而韩越与我国出口增速同步性较强，均在去年四季度转负、今年三季度收窄降幅，因此从韩越来看，后续我国出口改善仍可期待。三是消费电子贸易出现积极信号，手机出口和电子行业进口均大幅反弹。四是去年11-12 月出口降幅接近10%，低基数将支撑今年后两月增速。

展望11 月，随着“双旦”临近，叠加美欧等发达国家库存周期切换以及去年同期的低基数效应逐渐显现，外需或企稳反弹带动出口边际回升。同时，随着财政、货币政策的协同发力，稳增长组合拳效应逐步兑现，经济复苏格局将得到进一步夯实，实体企业信心有望持续修复，带动内需进一步企稳向好。根据中国海关贸易景气统计调查，对未来进口、出口表示乐观的企业占比提升，我国外贸向好发展态势进一步显现。此外，第六届进博会规模创历史新高，中国高水平对外开放将有利于稳住外贸基本盘。

10 月出口增速在低基数下较上月仍有回落。我们认为，下月出口增速或仍将上行。首先，由于去年下半年出口增速持续回落，低基数效应将继续助力出口上行，而去年11 月出口增速较10 月再度回落8.5 个百分点。其次，考虑到美国商业库存周期正由去库切换至主动补库阶段，而近来美国房地产市场也有所回暖，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善。最后，我国制造业对发展中经济体出口仍有韧性，下月我国出口或仍将上行。