凌 华,王 璇

(1.南京审计大学 会计学院,江苏 南京 211815;2.对外经济贸易大学 国际商学院,北京 100029)

一、引言

近年来,随着实业投资利润率的不断下滑,越来越多的实体企业基于发掘新型利润增长点的导向,逐渐脱离原有主营业务,选择将资金投入更高收益的金融行业,使整体经济呈现明显的金融化趋势。为了保证经济的稳步运行,党的十九届五中全会明确提出,要“构建金融有效支持实体经济的体制机制,提升金融科技水平,增强金融普惠性”。数据显示,我国的实体经济投资回报率已由2008年前的8%～10%下降到2018年的5.04%,而2020年38家上市银行净利润占全部A股上市公司净利润的42%,大量资本涌入虚拟经济部门,实体经济有效投资不足,“脱实向虚”情况日益加剧。实体企业金融化问题成为当前理论界与实务界需要探讨的重要话题之一。

既有文献主要从微观企业内部[1-3]和外部宏观制度环境[4-6]两个维度对金融化的影响因素展开研究,但尚未从董事会内部非正式层级结构这一视角对金融化的动因进行分析。而董事会作为公司治理的核心,其成员个人影响力和声誉差异会形成一种隐形地位秩序,即非正式层级最终会对董事会的金融投资决策产生影响。鉴于此,在我国董事会制度的背景下,探讨董事会非正式层级对企业金融化的影响有着极为重要的理论和现实意义。本文选取2009—2020年A股上市企业的数据,研究董事会非正式层级与企业金融化的关系。研究发现:董事会非正式层级与企业金融化之间存在正向关系,即随着非正式层级清晰度的提高,企业金融化程度逐渐增大;董事长非正式层级和市场化水平起着正向的调节作用。……