邵学峰 李昕达 王珑淇

一、引言

新冠肺炎疫情不仅是全球性公共卫生危机，而且还造成生产力骤降、失业率激增、全球供应链中断等严重经济影响（Pak et al.，2020）。同时，俄乌冲突等全球局势变化带来的能源与大宗商品价格上升，也将全球通货膨胀推升至几十年内的最高点①数据来源：IMF,World Economic Outlook Report October 2022,https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2022/10/11/worldeconomic-outlook-october-2022。。为了应对突发性事件带来的严峻负面冲击，各国不遗余力地实行扩张性财政政策与大规模量化宽松，使全球公共债务经历了自第二次世界大战以来最大幅度上涨②数据来源：IMF,IMF Annual Report 2022,https://www.imf.org/external/pubs/ft/ar/2022/downloads/imf-annual-report-2022-english.pdf。，中国也不例外。虽然规模仍低于国际警戒线标准，但是我国财政同样面临着收入下滑、支出加大与前期债务偿还压力较大三大问题，财政可持续性得到质疑（刘尚希等，2021）。中国分税制改革重塑的“财权上收、权责下放”格局，形成了地方政府财权与事权不匹配的财政纵向失衡（李兴文等，2021），又引发市场对地方政府偿债能力的担忧。中国存在的财政与金融混合现象（钟辉勇、陆铭，2017），是否会导致政府债务风险在金融网络敞口间传染与放大，推升金融脆弱性①依据明斯基理论，狭义的金融脆弱性是指金融机构及金融市场内在不稳定的特点，广义金融脆弱性则是金融领域的风险积聚致使其处于对外部冲击敏感而易于发生危机的脆弱性状态。本文所指的总体金融系统内部脆弱性更强调在系统性冲击下，通过各个经济部门间错综复杂的金融网络出现放大与传染效应，最终导致整个经济体的不稳定。……