陈建德

观察近期的主要商品期货品种走势，或许可以得出大概结论：几个主要商品期货的价格走势或已触底回升，目前价格已在右侧，这或预示着我国的工业即将进入触底回升阶段。今年以来，对股指影响最大的内部因素就是经济的回暖预期。商品市场的回暖，预示着股指也已经在底部区域，对于中长线、且偏好于左侧布局的投资者而言，或许目前已是中线的相对较低的入场时间，适宜分批进场。

从2022年底到今年的1月份，疫情管控刚放开，市场对于经济的复苏信心非常强，这段时间股指涨幅较大，沪深300指数从10月份最低的3495点左右上涨到4268点左右，涨幅20%；中证500从5594点左右上涨到最高的6476点左右，涨幅也接近20%。

但从今年的4月份开始，一些工业经济数据显示经济复苏程度低于市场预期，不论是沪深300还是中证500，都显著下行。当下，影响市场的主要因素仍然是经济的回暖情况。

在股票估值模型中，核心是三大要素，分子端的企业盈利能力，分母端的无风险收益率和风险偏好。经济的回暖情况不单影响企业的盈利水平，同时也影响市场的风险偏好。今年以来，分母端的无风险收益率其实是在不断下降的，比如今年的6月份，央行下调LPR，一年期LPR水平从3.65%下调到3.55%；5年期LPR从4.3%下调到4.2%。今年的8月份，央行再度下调LPR，一年期LPR从3.55%下调到3.45%。9月份开始，大多数商业银行还下调了定期存款的利率，比如有的商业银行是将一年期的定期存款利率从1.85%下调到1.75%；两年期定期存款利率从2.20%下调到2.0%；三年期定期存款利率从之前的2.50%下调到2.25%；五年期定期存款利率从2.55%下调到2.30%。

在风险利率不断下调的过程中，股指仍然表现偏弱，表明目前影响股指的最主要因素是经济的复苏情况。所以，在分析后市指数走向的时候，可以重点分析经济的复苏情况。重点商品期货的价格可能一定程度上视为是经济复苏的先行指标。

主要商品期货品种的价格走势和股指具有一定的相关性。

一是同涨阶段。比如从2020年3月底4月初，即国内疫情最严重的阶段过后、美股数次熔断后，到2021年的三季度的大约一年半的时间里，商品期货市场和股指走出一轮牛市。

螺纹钢指数RB8888从2020年4月2日最低点的3125点上涨到2021年5月21日的6193点，涨幅接近翻倍；焦煤连续指数JM7777从2020年4月初的1250点上涨到2021年10月中旬的3995点，涨幅达两倍左右；纯碱主连SA9999从2020年4月初的1400点上涨到2021年10月中旬的3648点，涨幅接近两倍。

同期，中证500指数从2020年4月初的5000点左右，涨到2021年9月中旬最高点的7680点，涨幅在50%左右。沪深300指数从2020年3月底最低的3500点左右，一路上涨到2021年2月中旬最高的5960点，涨幅达70%左右。沪深300涨幅更大，也提前于2021年2月份见顶。

同跌阶段。沪深300指数是从2021年2月份最高点的5960点开始见顶回落，截至目前3800点的点位基本和2020年3月份的点位差不多，这波调整基本已回吐2020年3月到2021年2月的涨幅。中证500走势相对沪深300指数会较强一些，从2021年9月中旬最高点的7680点开始见顶回落，目前点位是5800点左右，高于2020年3月份最低的5000点左右。

截至9月初，目前沪深300和中证500在8月底的多重政策刺激下，已有阶段性触底反弹的迹象。

商品期货方面，螺纹钢指数从2021年10月最高的6193点跌到2023年5月下旬的3400点，基本把之前从2020年3月底开始的涨幅全部回吐。焦煤指数从2021年10月最高点的3995点跌到2023年5月中旬的1200点，也是基本把之前从2020年3月底开始的涨幅全部回吐。纯碱指数从2021年10月最高点的3648点跌到2023年8月中旬的1508点，也是基本把之前从2020年3月底开始的涨幅全部回吐。

从上面分析可以看出，在回落阶段，三个主要商品期货价格的回吐情况和沪深300、中证500指数的回落也有一定的类似性。

今年5月底以来，主要的商品期货品种的价格已触底回升。

比如，螺纹钢指数从5月底的3381点回升到目前3800点左右，回升幅度在12%左右。焦煤连续指数从5月底的1200点左右回升到目前的1700点左右，回升幅度约40%。纯碱主连指数从5月底的1500多点回升到最高的2100点，目前在1900点左右，回升幅度超过20%。

除了这三个主要的商品期货价格指数，根据国家统计局公布的数据，7月份，我国PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点；同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。这是我国PPI同比降幅今年以来首次收窄。国家统计局新闻发言人付凌晖在8月15日召开的国新办发布会上表示，下阶段，我国PPI（工业生产者出厂价格指数）降幅有望进一步收窄，对于改善企业生产经营有望发挥积极作用。

附图是国家统计局公布的近一年的PPI指数的月度同环比情况，从表中数据可以看出，今年来，PPI环比最低是今年5月的-0.9%，6月份开始已环比改善。从同比来看，7月份同比比6月份同比大幅收窄1%。从8月份以来的大宗商品期货价格看，8月份的PPI数据有望继续回暖、改善。

7月24日政治局会议以后，国家各相关部委陆续出台众多的促进经济发展的政策，特别是针对房地产行业的政策密集出台，房地产的回暖，应该有助于主要商品期货价格的继续回暖。房地产行業的回暖，对于拉动经济、提升民众的风险偏好具有重大的影响。

8月27日，证监会、财政部等公布了关于印花税减半、限制大股东减持、减缓IPO和再融资等政策，政策发布后，市场的总体风险偏好也有回升。

数据来源：国家统计局

商品价格是经济发展的先行指标，在主要商品期货价格指数已率先触底回升的情况下，大宗商品价格已在明显的右侧。7月份的PPI价格指数也有触底回升迹象。在系列的政策出台后，后期经济有望加速回暖，市场的信心也有望继续回升。从中期的角度看，目前的指数大概率是处于底部区域，市场整体再往下大跌的空间不大，对于中长线布局、左侧交易的投资者而言，可以考虑在目前位置分批进场。

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