周一

辉芒微是一家Fabless模式的集成电路公司，公司封装和晶圆制造均委托第三方进行，其产品主要为微控制器芯片、电源管理芯片等。

报告期内（2020年至2022年），公司营收分别为3.08亿元、5.4亿元和4.76亿元，净利润分别为5174万元、1.66亿元和1.12亿元。公司原本选择在科创板上市，后终止并转向深交所创业板上市，目前提交了招股书（申报稿）。

过去三年，辉芒微营收和利润均表现出良好的成长性，但周期性因素非常大。自2020年下半年，受疫情引发的消费电子大繁荣周期推动，公司产品量价起飞，不过2022年下半年开始形势逆转，行业龙头开始陆续爆雷，并持续到了2023年一季度，在下游需求低迷情况下，公司2023年的业绩或将出现较大的变脸。此外，与行业可比公司相比，公司主打产品毛利率存在一定差距，在各细分领域规模较小，竞争力持续性值得观察。

高光时刻冲刺IPO

辉芒微选择过去两年利润为正且累计净利润超过5000万元的标准上市，事实上，2018年及2019年，公司扣非净利润只有350万元和643万元，自身业务能力羸弱。

2018年至2022年，公司营收虽然维持了上升通道，辉芒微的业绩犹如坐过山车，2018-2019年扣非净利润连续两年低于1000万元，此后开始爆发，于2021年达到最高的1.58亿元，此后又回落至1亿元以下。公司的业绩具有半导体行业鲜明的周期性，以目前的业绩申报可谓趁高光时刻冲刺IPO。事实上，公司在2020年业绩爆发之前，以主营业务的利润来衡量堪称小微企业。

辉芒微的产品主要分为MCU、EEPROM、PMIC。报告期，公司MCU收入分别为1.88亿元、3.9亿元及3.66亿元，EEPROM分别为6440万元、7778万元和6139万元，PMIC分别为5244万元、6901万元及4556万元。从收入看，除了MCU实现了较快增长外，其他两类的增速并不快，甚至均出现了一定程度的营收下降。

MCU不仅贡献了最大的营收，也贡献了最高的毛利额。报告期，MCU业务的毛利额分别为7355万元、2.13亿元和1.78亿元，占比分别为66.90%、77.52%和81.79%，MCU业务贡献的毛利额常年占比在80%上下。

综合营收和毛利额来看，辉芒微最重要的业务是MCU，EEPROM和PMIC业务的营收期间下降，毛利额止步不前，竞争力薄弱，公司的EEPROM和PMIC业务更像是为贡献营收规模而存在。

事实上，辉芒微占营收比重最大的MCU业务与国内同行竞争力相比也存在较大的差距。据招股书申报稿，辉芒微把兆易创新、中颖电子和中微半导列为MCU可比上市公司，三家可比上市公司均从事了MCU业务，且规模远超辉芒微。

2022年年报信息显示，中颖电子工业控制类芯片营收为11.77亿元，同比增长0.94%，毛利率为50.85%；兆易创新微控制器芯片的收入为28.29亿元，同比增长15.19%，毛利率为64.85%；中微半导集成电路销售收入6.35亿元，毛利率为40.92%。三者中，仅中微半导在2022年营收出现了较大负增长，其下降主要是因为自身于2022年大幅提价所致，且中微半导的直销收入只下降9.93%，其下降主要是经销下降所致。

从销售模式看，辉芒微以经销为主。报告期，公司经销模式的收入分别为2.82亿元、5.11亿元和4.56亿元，直销收入分别为2662万元、2932万元和1977万元，直销占比从8.63%下降至4.15%，直销比例和金额的下降或许在一定程度上说明公司直销客户的受青睐程度在下降。

反观其他三家，中颖电子和兆易创新的直销规模占比均在10%以上，而后两者的直销收入均比2020年有大幅增长，维持了对直销客户的黏性。此外，报告期，辉芒微的客户主要以境内为主，境内销售占比长期维持在90%以上，而中颖电子和兆易创新的境内销售占比常年不超过80%；中微半导的经销收入更是常年在70%以下，中微半导也是以境内为主。

虽然整体毛利率与可比公司差距不大，但除了PMIC外，辉芒微的其他两项业务毛利率与同行存在一定的差距。

在MCU领域，辉芒微有着比同行更低的毛利率。报告期，公司毛利率分别为39.13%、54.56%和48.58%，同行可比公司平均值分别为42.95%、60.9%和50.51%。

此外，在EEPROM领域，辉芒微列举了聚辰股份、普冉股份、复旦微电为可比上市公司，报告期，公司该业务的毛利率分别为31.59%、44.58%和38.92%，同行可比公司的毛利率平均值分别为34.75%、42.83%和55.43%。

业绩变脸风险大增

上一轮半导体的繁荣周期，受益于新冠疫情導致居家办公需求的增加，从而带来了消费电子大繁荣，可穿戴设备、手机和PC均需求旺盛，再加上新冠对芯片供应链的扰动，半导体自2020年下半年开始量价齐飞，至2022年上半年，整个繁荣周期持续约2年。

自2022年下半年，行业开始出现颓势。2022年四季度，兆易创新和中微半导均出现亏损，中颖电子也处于亏损边缘。

2023年一季度，控制器芯片领域的形势也不容乐观。一季报显示，行业龙头兆易创新营收和净利润分别为13.41亿元、1.5亿元，同比下降39.85%和78.12%；中颖电子营收和利润分别为2.89亿元和3418万元，分别同比下降37.73%和73.37%；中微半导营收和净利润分别为1.32亿元和4295万元，同比分别下降39%和增长58.11%，其中公允价值变动收益4634万元贡献巨大，事实上扣非净利润为亏损463万元，同比下降107.43%。可以说，以MCU为主的芯片厂商2023年一季报业绩延续了2022年四季度的颓势。

虽然辉芒微的多数品类毛利率不如同行，但公司的净利润率却不遑多让。报告期，公司净利率分别为16.78%、30.64%和23.51%，中颖电子分别为19.77%、24.81%和19.5%，兆易创新分别为19.58%、27.46%和25.25%，中微半导分别为24.81%、70.79%和9.29%，公司2021年的净利润率超过中颖电子、兆易创新，2022年大幅超越中微半导。

辉芒微的三年累计研发费用虽然达到了创业板的标准，但却与同行可比公司有较大差距，这改善了公司的净利润率水平。报告期，公司研发费用率分别为11.47%、10.4%和14.19%，同行可比公司平均值分别为13.37%、14.09%和18.73%，公司研发费用率常年比同行低约4个百分点。这种较低的研发费用率或将损害公司长期竞争力。

报告期，辉芒微其他收益分别为208万元、174万元和1107万元，主要为政府补助，其中2022年政府补助的大幅跃升美化了公司的净利润率。

MCU下游应用广泛，涉及小家电、大家电、智能电表、车规级、工业控制等多个方面，竞争日趋激烈，自2022年下半年以来，行业就陷入价格战中，最终影响了多数上市公司存货减值的计提，这在2022年年末已经有所反映。

报告期各期末，公司存货价值分别为5129万元、9037万元及1.85亿元，公司存货跌价准备余额分别为1089万元、1072萬元和1588万元，占同期存货账面余额的比例分别为17.51%、10.6%和7.91%，呈现下降趋势。

存货计提减值是半导体行业2022年爆雷的一个重要原因。不过，MCU领域尚未完全体现。2022年，兆易创新、中颖电子和中微半导存货减值损失分别为1.78亿元、1142万元、2129万元，较2021年均有较大幅度的上升，辉芒微也计提了1002万元存货减值损失。如果MCU产品价格继续下跌，存货计提损失对行业乃至公司的影响还将持续。

天风证券指出，MCU目前仍处于去库存阶段，预计2023年二季度逐步回复。中国台湾地区的MCU厂商盛群、新唐和松翰3月营收同比下降56%、3.9%和47.9%，行业龙头新唐的下降幅度较2月份有所收窄，但其他两家的降幅还呈现扩大的趋势，2023年二季度能否企稳尚是一个未知数。

2023年年初，中微半导接受机构调研时表示，目前除了车规级MCU还存在结构性的缺货外，其他应用领域的MCU供求矛盾已经缓和，甚至出现供大于求的现象，晶圆厂大多数库存高企，未来价格压力会很大。

辉芒微在招股书（申报稿）中没有披露2023年一季报的业绩预告，外界无从知晓其是否存在较大的业绩变脸。

从2023年一季度各家MCU可比上市公司下滑近40%的营收看，一旦这种趋势持续至年底，辉芒微的收入或将跌破3亿元，其是否符合创业板相关上市指标将是一个问题。