邵宇　陈达飞

美国劳工统计局提供的数据显示，在截至2022年9月的一年间，食品杂货价格上涨13%，饭店用餐价格上涨8.5%。图/法新

相比2008年全球危机之后，“新冠”大流行之后，西方主要经济体的货币政策宽松力度更大，步调更一致，行动更迅速。美联储、英格兰银行和欧洲央行的资产负债表规模均达到了历史新高。货币政策效应取决于外生冲击的特征及与财政、收入政策的配合。疫情冲击以供给侧负冲击为主，逆周期政策又有着明显的“财政赤字货币化”特征，扩大了供求缺口，增强了通胀压力。极度宽松的货币政策将一场“完美风暴”扼杀在了摇篮里，但经济的“K型”复苏，叠加大宗商品与风险资产价格的暴涨使货币政策进退两难。本世纪初的日本和2008年之后的美国的QE（量化宽松）与通缩并存的经验不能线性外推。

无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会重新定价。疫情冲击及政策响应给物价带来了极大的扰动，增加了通胀数据中的噪声和识别趋势性和周期性波动的难度。2021年二三季度，通胀出现了阶段性拐点，增强了“临时通胀假说”的可信度，使美联储误判了通胀的持久性。但这一拐点并不牢固。持久通胀的形成不是一蹴而就的，而是多重临时性因素的“接力”。

通胀的波动、趋势与结构

美国常用的度量最终商……