□文/ 罗超然

（西安石油大学 陕西·西安）

［提要］ 本文基于宁德时代2018～2020年财务报表，结合宁德时代所处的行业背景和企业特点，从营业收入、现金流量、营运能力、偿债能力四个方面对其进行财务分析。

一、宁德时代公司及业务概况

（一）公司概况。宁德时代新能源科技股份有限公司成立于2011年（以下简称宁德时代），2018年6月11日在A 股（300750）上市。宁德时代主营业务专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，属于该行业的龙头企业。宁德时代最初是由曾毓群创立，从零起步到市值超2，500 亿元，只用了9年时间，发展至今已经稳坐全球动力电池出货量第一宝座。2017年，宁德时代动力电池出货量达到11.84GWh，同比增长50%，一举超越比亚迪，电池装机量位列世界第一，其收入规模达到200 亿元。2018年6月在创业板上市，首日收盘市值逼近800 亿元，行业地位已不可动摇。2020年2月初，宁德时代公告称，将于2020年7月向特斯拉提供锂离子动力电池，供货协议将持续到2022年6月30日。

（二）公司主要业务及产品

1、动力电池系统。动力电池系统产品主要是电芯、电箱和电池包，应用于制造新能源乘用车、新能源商用车等。其动力电池系统具有能量密度高、循环次数多、安全可靠等特点，能够满足启停功能、充电快、使用寿命长、续航里程长等多种需求。

2、储能系统。储能系统产品包括电芯、电箱和电池柜等，可用于发电、输配电和用电领域，涵盖太阳能或风能发电储能配套、工业企业储能等，可以有效地弥补风能或太阳能发电输出不规则的缺点，填补线损功率补偿，跟踪计划削峰填谷，提高风力和光伏发电系统的能源利用率，实现用电领域峰谷电之间的平衡。

3、锂电池材料。其一，将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产三元前驱体等锂离子电池材料，使镍钴锰锂等资源实现循环利用；其二，通过外购材料进行锂离子电池材料的加工生产。

从后面的财报分析可以看出，宁德时代最核心也是最主要的营业收入来源于动力电池系统，其营业收入占全年营业收入的70%以上，所以宁德时代未来的发展方向还是以动力电池为核心。

此外，从2021年10月开始，一直有宁德时代收购千禧锂业（拥有阿根廷锂矿资源）的消息传出，但之间经过美洲锂业的搅局，千禧锂业最终和美洲锂业签署了协议，也就意味着宁德时代收购千禧锂业失败。如果收购成功，则意味着宁德时代在锂电池材料的业务中能大大降低原材料的成本，提高产能，缓解处于锂行业中下游企业的被动性。

二、宁德时代财务报表分析

（一）营业收入分析。2020年度，按产品分，宁德时代的主要营业收入来自动力电池系统，占总营业收入的78.35%，是其核心产品，锂电池材料是其第二主营业务，储能系统次之；按地区分，宁德时代主要营业收入来自于中国境内，达到了424.12 亿元，不过按趋势来看，宁德时代在境外的营业收入有较明显的增长，说明其在境外业务上有拓展，据统计，宁德时代在全球的市场份额为25%，在国内的市场份额为50%。从宁德时代2020年度的前五名客户销售额占比来看，总量上，前五名客户占其销售总额的29.70%；单独看，每一名客户占的年度销售总额比例又比较分散、平均，说明宁德时代并不单一依靠一个或几个客户，其客户群体比较广泛和多样。

（二）现金流量分析。现金流量分析的意义在于反映企业生存和可持续发展能力，观察企业现金的流入来源、流出去向以及流量，判断企业的现金支付能力，评价企业资本运营的效率以及良性循环程度。宁德时代自2018年IPO 上市后，整体营收和经营活动现金流入都有明显的增长趋势，增幅比较大，分别增长了207.08 亿元和201.49 亿元。我们可以从其主营业务来解释或者分析其增长的原因。首先，其动力电池系统的产品单价是逐年下降的，从2018年的11.5 亿元/GWh 下降到了8.42 亿元/GWh，一方面可以归因于技术进步，产品的成本减少，另一方面整个行业的快速发展压低了产品单价，所以长期的趋势来看是下降的；其次，其动力电池系统的销量是逐年上升的，并且上升幅度很大，2019年销量是2018年的两倍。虽然单价在降低，但销量增加的幅度更大，所以其表现出的就是整体营收和经营活动现金流入都有明显的增长趋势。

从宁德时代的净利润和经营活动现金流量净额的对比来看，虽然净利润的总额整体上是在逐年稳步增加，但经营活动现金流量净额的增长幅度明显更大，2020年比2019年增加了49.58 亿元，同比增长36.8%。二者之间有较大差额的原因可以用重资产企业的典型特点来解释。重资产企业一般来说会有大量的固定资产投入，该部分投入属于投资活动的流出，与经营活动无关，因此不会影响经营活动现金流量净额的变化，但投资活动流出所形成的固定资产，这部分固定资产的折旧会抵消净利润，所以净利润和经营活动现金流量净额二者之间会有较大的差额。一个公司重资产的比例越来越高的话，其净利润和经营活动现金流量净额之间的差额也会越来越大。

从宁德时代的三类现金流来看，经营活动现金流逐年增加，2020年较2019年增长幅度较大，增加49.58 亿元，增长36.80%，主要是产品销售情况良好，部分客户支付预付款，与宁德时代的销售业绩表现相符合。此外，在经营活动现金流利好的同时，宁德时代的筹资活动产生的现金流量净额增长幅度极大，并且筹资活动产生的现金流量净额增长幅度比经营活动现金流净额增长幅度更大，说明宁德时代在业绩增长的同时，还加大了对外融资的力度。宁德时代业绩增长带来的内生增长已经远远不能满足宁德时代发展的资金需求，所以需要对外大量融资。2020年，宁德时代筹资活动产生的现金流量净额较2019年增加332.63 亿元，增长798.00%，主要是通过本年度非公开发行股票及发行债券等进行融资。

从宁德时代2021年8月公告的“向特定对象发行股票预案”定增预案中可以得到，宁德时代本次发行股票募集资金总额为582 亿元，融资规模非常大，融资的资金用途主要是用于其主营业务的投资建厂，可以预估2021年度宁德时代筹资活动产生的现金流量净额较2020年度也会有一个较大的增幅。结合其近几年高速发展背景，宁德时代在高速成长的同时，也在谋求其市场份额的进一步发展，投资建立更多的工厂，以满足增长的市场需求，稳固其在行业内的龙头地位。

（三）运营能力分析。运营能力反映了企业的资金周转情况，企业经营能力的相关指标与其经营能力正相关。本文从应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率三个方面进行分析，从而论证公司运营能力指标所反映的问题。

2018～2020年，应收账款周转率是稳步上升的趋势，说明宁德时代应收账款的回款能力很强。固定资产周转率是稳中有降的趋势，结合前面所提到的，宁德时代近几年大幅度对外融资，融资的资金用途主要是投资建厂，在这种高速扩张的企业背景下，企业的固定资产大幅增加。理论上，固定资产的建成到投入使用有产出会有一个产能爬坡的过程，产能爬坡越慢，固定资产周转率就降得越快，产能增长到预期水平时，固定资产周转率才会回升。但对宁德时代而言，近几年新能源汽车所需的电池量供不应求，其大规模投资建的厂在建成之后会马上投入，进行生产，因此即使其固定资产大幅增加，但固定资产周转率并没有大幅下降。存货周转率是逐年降低的，结合宁德时代主要存货的账面价值来看，原因是库存商品的增加。表面上看，这与其供不应求的市场需求相悖，但结合宁德时代企业自身的情况分析就比较合理了。新能源汽车行业爆发，电池需求量供不应求，但宁德时代的产业链采取的是订单式生产，其处于整个汽车制造业产业链的中游，当下游的整车厂企业有需求后，便进行电池生产，是根据下游企业的需要去交付电池的。当下游的整车厂向其下订单，但宁德时代产能高效提前完成电池生产，下游产业还未进行到整合电池的生产环节，此时订单还未交付，所形成的库存商品就会记在宁德时代的账上。在这里就能看出，宁德时代库存商品增多，并不代表其销售情况不佳，反而说明其产能效率高效，领先下游产业，是一个前置性的表现。通过2020年库存商品的大幅增长，我们也能预测，在2021年度宁德时代会有一个比较大的业绩增长出现。

（四）偿债能力分析。偿债能力是指企业偿还债务的能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力。本文选取了流动比率、速动比率、资产负债率三个主要指标进行分析。宁德时代自2018年以来，流动比率平均数高达1.79，这个数字说明其流动资产几乎是流动负债的两倍，意味着即使一半的流动资产不能在短期内变现，整个流动负债也可以保证偿还。即使在近年来最低的2019年，也保持在1 以上，直观地表现出其流动性良好。将三个指标综合来看，自2018年起，宁德时代的流动比率和速动比率均值均大于1，说明其短期偿债能力良好，资产负债比率比较稳定，且稳定在50%左右，说明债务状况比较良好，其融资发行的债券评级也都是AAA 级别的优质债券。所以，总体来看，宁德时代的短期和长期债务状况都较为健康，面临的财务风险较小。

三、行业政策与展望

整体上，宁德时代公司业绩的高速增长，除了其自身优秀的能力，也离不开整个行业带来的发展机会。从动力电池发展前景来看，离不开新能源汽车的发展和推动。从2009年开始实行的补贴政策是国内新能源汽车产业起步发展的主要推助力。经过十多年的演变，补贴政策也经历了三个不同的阶段。

（一）第一阶段（2009～2012年）。试点推广（公共服务领域25 个试点城市，私人购买6 个试点城市），私人购买和公共服务分开补贴，补贴金额高，技术条件要求低，首次提出减免车船税。

（二）第二阶段（2013～2016年）。补贴范围扩大至全国，提出补贴退坡机制，机电混合动力汽车不再享有补贴优惠，提出免征购置税，车辆根据性能高低分段补贴。2016年建立了新的补贴车型目录，政策要求破除地方保护，严查骗补行为。新能源车销量在此阶段高速增长。

（三）第三阶段（2017年至今）。技术条件要求更高、更细，车辆安装监控设备，非个人用户需满足规定行驶里程方可获得补贴。2017年起，地方补贴不超过国家补贴的一半。

虽然国家补贴政策要求越来越严，但发展新能源已经是全球的共识。能源紧缺与环境问题的日益凸显促使各国陆续推出燃油车禁售时间表等一系列扶持政策，戴姆勒、宝马、大众等国际性汽车巨头也纷纷加大了新能源汽车的研发与投入，全球汽车产业电动化趋势加速，新能源汽车产业前景广阔。

据高工产业研究院（GGII）发布的《新能源汽车产业链数据库》统计显示，2020年全球新能源汽车销量约319 万辆，同比增长44%，动力电池装机量约136.30GWh，同比增长18%。全球新能源汽车销量和动力电池装机量逆势同比双增长，表明全球电气化进程仍在加速推进，进一步带动动力电池的需求增长。在中国，得益于我国强大的疫情抗疫组织能力，2020年我国新能源汽车销售态势良好。根据中汽协数据，2020年我国新能源汽车销量为136.7 万辆，同比增长10%，电动车渗透率从2019年的4.7%提升至2020年的5.4%。

综合来说，未来的政策和市场发展趋势对于主营动力电池制造的宁德时代来说是利好的。宁德时代抓住当前的发展机遇，加大投入和研发，不断巩固其在行业内的龙头地位。