余玉苗，王 植

(武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉 430072)

一、 引言

防范化解金融风险是中国经济高质量发展亟待解决的关键问题。金融风险防范对于产业转型升级、实体经济发展具有重要意义。据WIND中国金融库数据，近年来，我国债券市场高速扩容，截至2021年底，债券市场余额已达133.5万亿元，其中公司债券存量达4.85万亿元，不断强化着服务实体经济的能力。然而，2014年3月，“11超日债”违约，打破了“刚性兑付”的惯例。此后，债券违约逐步趋向常态化。债券“违约潮”对债券市场造成了严重的负面影响，打击了债券市场投资者的积极性。尤其是多起债券违约中暴露出的大股东侵占债权人利益的现象，严重挫伤了债券投资者的信心。因此，治理大股东侵占问题即成为防范化解债券信用风险的关键一环。

自改革开放以来，家族企业已经成为我国经济的重要组成部分。据CSMAR数据库数据，截至2021年底，在A股上市公司中，家族企业占比已达到58.53%。随着家族企业的蓬勃发展，其融资需求也不断扩大。由于商业银行对民营企业存在严重的信贷歧视，而股权融资又可能稀释家族对企业的控制权，因此发行债券就成为家族企业的重要融资选择。

然而，对于债券市场投资者而言，家族企业的固有缺陷会带来额外的风险。其一，从企业性质角度来看，民营企业债券违约风险较高。一方面，民营企业的经营不确定性更高、公司治理水平较低。另一方面，在面临债务危机时，民营企业缺乏政策支持和隐性担保，可供偿债的资源较少，偿债能力较弱。……