钟慧洁，章欣然

(中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 430073)

一、 引言

资本市场开放具有引进价值投资者、降低融资成本和提升企业价值等多重功效[1-3]。伴随着全球范围内资本市场开放浪潮的推进，我国A股市场业已进入一个崭新的发展阶段。2014年11月17日，沪港股票市场交易互联互通机制(下文简称“沪港通”)正式开通。它的实施是我国资本市场开放的重要尝试，具有重大的现实意义。随后，深港股票市场交易互联互通机制(下文简称“深港通”)于2016年12月5日启动，进一步推进了资本市场双向开放的进程，提高了内地市场活跃度。

目前，学术界围绕“陆港通”(1)如无特别说明，在本文中，“陆港通”指“沪港通”与“深港通”。的经济后果已展开了一系列的研究。然而，以往文献主要关注其对股价信息含量、股价异质性波动和现金股利等的影响[4-6]，对非财务信息披露质量的研究较少。在公司对外披露的各项文本中，年报无疑是最受关注的组成部分。它不但分析和总结了企业过去的经营状况，是企业对外递交的最重要的一份“答卷”，还传递了管理层对企业未来的预测与展望。但是，上市公司管理层常常会借助自由裁量权来有策略地渲染文本的语言基调[7-8]，进行语调管理，操纵投资者的认知，例如，增加积极词语的使用频率、粉饰和减少负面信息的披露，以实现配合大股东减持、提高自身声誉和保持职位稳定等自利性目的[7-9]。本文将此种情况称为“语调操纵”。可以说，年报中大量表达形式多样的、本该用以降低内外部信息不对称的文本，已悄然成为机会主义的“温床”，沦为信息操纵的载体。……