姚冰格，薛汝旦，王珮

（山西晋中理工学院，山西 晋中 030600）

0 引 言

我国的餐饮企业同质化较严重，财务管理体系存在缺陷，在国内整体上市较为困难。分拆上市不仅是一种对现有资产重新组合的方式，更是一种筹措资金的行为，通过使用这种股权分离的方法，集团的业务范围将会更加集中，更有助于提升公司筹集资金的能力，还可以提高财务及非财务信息披露的程度，从而增加公司的整体市场价值。对那些整体上市困难的企业来说，成立独立子公司单独上市是一个明智的选择。海底捞作为国内餐饮的龙头企业，其在多年计划上市无果的情况下，重新整合其生产销售复合调味料的业务部门，成立了颐海国际控股有限公司（以下简称“颐海国际”）单独上市。本文选择海底捞集团作为研究对象，分析其分拆上市后的财务状况，也为其他餐饮企业的成长提供借鉴。

1 相关理论

分拆上市是指母公司将自己资产价值较高的一部分设立为新的公司而进行单独上市或直接将子公司单独上市的一种手段。通常会由于引入其他股东而稀释母公司的控股权，但好处是直接获得了新的融资渠道，且权益融资不像债务融资，它不需要还款，没有财务风险［1］。分拆后，公司的股价通常会上涨，信息变得更加透明，股东价值也更容易获得。分拆上市有两个典型特点：第一，母公司对子公司卖出的股权有优先购买权，一般来说母公司股权虽然会有所稀释，但都会保留自己的绝对控股权，即股权占比仍然超过50%；第二，子公司通过分拆上市成为独立的法律个体，虽然仍被母公司控股，但能够自行进行外部融资，独立性大大增强［2］。

2 海底捞分拆上市的财务评估

海底捞从2013 年开始解决其复杂的调味业务。截至2015 年底，已成功地将所有调味料制造和营销业务整合，成立了独立的公司，即颐海国际。海底捞集团于2018 年9 月26 日正式登陆香港的资本市场。

颐海国际是海底捞集团的火锅底料独家供应商，2015 年6 月11 日，颐海上海成立全资子公司颐海霸州，成为颐海国际的复合调味料生产基地，颐海国际于2016 年7 月13 日选择在香港联合交易所上市。

2.1 分拆上市前后基于母公司视角的财务评估

2.1.1 盈利能力分析

盈利能力是指一个企业在竞争中获得利润的能力，它是衡量一个企业成功与否的主要指标。本文通过收集海底捞2015—2019 年的销售净利率、净资产收益率、销售毛利率和资产回报率对海底捞进行盈利能力分析，如表1 所示。

表1 分拆前后集团公司海底捞盈利能力对比分析 单位：%

从分拆前后销售净利率情况来看，分拆前后没有太大的变化，而集团股东净资产收益率则是在分拆后明显提高，销售毛利率与资产回报率变化稳定。总体而言，海底捞集团在其子公司分拆上市后，盈利能力明显上升，即分拆上市对于海底捞集团的盈利能力产生了积极影响，促进了公司的转型，提高了其行业敏感性，在错综复杂的行业市场环境下，这是非常重要的。

2.1.2 偿债能力分析

偿债能力主要指一个上市企业偿还债务的经济能力，它在证券投资者的风险评价中通常是一个重要的评价指标。分拆前后集团公司海底捞偿债能力对比如表2 所示。

表2 分拆前后集团公司海底捞偿债能力对比分析

从表2 中可以看出，海底捞集团流动比率和速动比率在2016—2017 年有小幅度的下降，一直保持在合理区间，主要是因为餐饮行业的特殊性，其存货较少。综合来看，分拆上市后，海底捞扩大了融资规模，也导致其偿债能力下降。但是2018 年后速动比率一直保持在1 以上，足以证明公司的偿债能力逐年增强，公司资产状况良好。

2.2 分拆上市前后基于子公司视角的财务评估

2.2.1 盈利能力分析

本文通过收集子公司颐海国际2015—2019 年的销售净利率、净资产收益率、销售毛利率和资产回报率对颐海国际进行盈利能力分析，如表3 所示。

从表3 中可以看出，分拆上市后，颐海国际销售毛利率一路上涨，并且保持在行业平均水平之上。2016年分拆上市后净资产收益率明显下降，远远低于同行业50%的平均水平。2015 年颐海国际净资产收益率达到了87.76%，主要是受到公司即将分拆上市消息的影响。

表3 分拆前后子公司颐海国际盈利能力对比分析 单位：%

2.2.2 偿债能力分析

偿债能力可以再细分为短期偿债能力和长期偿债能力，本文通过流动比率、速动比率以及资产负债率等指标对其进行分析，如表4 所示。

表4 分拆前后子公司颐海国际偿债能力对比分析

从表4 中可以看出，上市当年公司的流动比率和速动比率就出现了快速上升，远远高于行业平均水平，究其原因，主要是公司一年内到期非流动负债减少。说明分拆上市后，公司并没有短期偿债的压力。而公司成功上市后，定向增发股票，这使得公司有足够的资金应付短期债务压力。但从2016 年开始各项比率开始下降，主要原因是公司在上市后加快了扩张的速度，耗费了大量的资金，使得公司的短期债务压力剧增。从公司资产负债率角度来看，公司股东分拆上市后的资产负债率远远低于其上市之前，这也可以充分说明该公司上市后逐步调整了公司的资本结构，使得该公司的资产负债结构趋向合理，提高了该公司的长期偿债能力。综上所述，公司通过上市筹集了大量资金，从而解决了公司短期债务压力，通过积极调整资本结构，公司的长期偿债能力也得以提升。

3 研究结论及启示

3.1 分拆上市有助于提高母公司财务绩效

海底捞集团之所以能够取得如此良好的经营业绩，其中一个原因就是颐海国际被分拆出去上市。这样不仅能够缓解和有效消除导致公司自身企业发展创新能力不断弱化的根本问题，还突破了企业自身发展的瓶颈。

3.2 分拆上市有助于提高子公司财务绩效

本文首先在宏观层面上分析对比了海底捞集团及其子公司颐海国际2015 年到2019 年的财报数据，从整体上来看，颐海国际的各项财务指标均向好。分拆上市后，无论是母公司海底捞集团还是子公司颐海国际的盈利能力都得到了很大程度的提升，偿债能力较之前也有所上升，分拆上市给公司带来了积极影响，促进了公司的转型，提高了其行业敏感性。

3.3 分拆上市要立足于企业长期发展战略

通过对海底捞分拆上市案例的分析，我们发现，分拆上市对企业短期财务绩效的改善是微乎其微的，甚至有可能出现恶化，而海底捞集团选择分拆上市的动机之一就是服务于整体扩张战略。分拆上市计划一定要立足于企业长期发展战略，如果企业本身经营状况不佳，试图通过分拆上市来改善，一来难以通过上市审核，二来即使通过了，也会加大企业潜在风险，严重的可能会导致企业破产。