张茂军，汤孝海，赵扬

（苏州科技大学商学院，江苏 苏州 215009）

引言

国债是中国债券市场的一个重要组成部分。收益率曲线是国债的重要属性之一，在宏观经济和金融市场中发挥着非常重要的功能和作用。在宏观经济方面，国债收益率曲线具有连接货币市场和宏观经济的功能，尤其是收益率曲线形状变化是宏观经济运行的“风向标”。在金融市场方面，国债收益率曲线是资产定价和投资的基础。

目前，关于国债收益率曲线的研究主要集中在对收益率曲线的拟合和预测两方面。大量文献研究了国债收益率曲线拟合模型，其中Nelson-Siegel模型不仅比较精确地拟合了国债收益率历史数据，而且可以分离出国债收益率的长期、中期和短期因子，是非常重要的模型之一。本文借助动态Nelson-Siegel模型拟合中国国债收益率曲线，同时利用AR模型和GARCH模型预测国债收益率曲线的水平因素、斜率因素和曲率因素，以期探究预测国债到期收益率的有效方法。

一、文献评述

国债收益率曲线的拟合模型主要分为动态仿射模型和参数模型。动态仿射模型又分为单因子仿射模型和多因子仿射模型。在单因子仿射模型中，通过设定收益率曲线受单一因素“短期利率”驱动，并在市场债券无套利条件下，推导出收益率曲线理论模型[1-3]。在多因素仿射模型中，在收益率曲线受若干潜在因素驱动的基础上，按照折现后债券理论价格同债券实际价格相等的原则，推出内含的收益率曲线[4-5]。……