李旭超 王俊毅

关键词：僵尸企业;银行竞争;复活;存续;退出

一、引言

僵尸企业是指那些已经丧失盈利能力、资不抵债，却能依靠外部融资存活下来的企业（李旭超等，2018）。它们已经成为中国高质量发展的障碍，如何处置僵尸企业是中国经济政策需要重点解决的问题之一①。在政府对经济干预程度比较低的欧洲和日本等国家，僵尸企业也是长期存在的问题，学者往往将其归因于银行的“暗中救助”（Caballero et al.，2008;Fukuda & Nakamura，2011;Bruche & Llobet，2013）。因为中国各级政府经常通过产业政策、财政补贴和税收优惠等影响微观企业运营，所以僵尸企业往往被认为与政府的支持有关。比如，大规模的经济刺激和维持就业（聂辉华等，2016），违背比较优势的产业政策、政府补贴和税收优惠（申广军，2016）。虽然目前研究银行如何影响中国僵尸企业的文献较少，但随着对该问题理解的深化，银行的作用也越来越受到重视（张一林等，2017;李旭超等，2019）。

理论上，银行对僵尸企业形成的影响可以归纳为以下两种机制：（1）银行隐藏损失的考量。Sakuragawa（2002）指出，在不透明的会计体系之下，银行有动机伪装其真实的资产负债情况以满足巴塞尔最低资本要求。在这种情况下，没有足够的贷款损失准备的银行试图推迟处理不良贷款，以避免在会计意义上减少自己的资本;（2）清算损失和不确定带来的期权价值。Baba（2001）根据实物期权理论，认为企业清算损失以及可能实施的政府补贴计划会使得银行延长注销不良贷款，也就是说对未来的不确定性增加了观望策略的期权价值。……