李增福　云锋　叶永卫

关键词：非控股股东;“掏空”;混合所有制改革;公司治理

一、引言

党的十八届三中全会之后，近四十年的国有企业改革进入了一个新的历史阶段，即混合所有制改革阶段。许多学者的研究也已发现混合所有制对企业创新、绩效等诸多方面有显著的促进作用（王艳，2016;郝阳和龚六堂，2017;蔡贵龙等，2018）。但整个理论界，特别是严谨的学术研究方面对混合所有制可能对企业产生的负面影响缺乏足够的关注和研究。虽然有学者注意到了混合所有制改革过程中存在的国有资产流失问题，但对混合所有制企业在运营中可能存在的治理问题鲜有文献提及。

有关公司治理的文献主要集中于股权分散下管理层的利益侵占和股权集中下的大股东利益侵占这两个方面（Jensen and Meckling，1976;Ehrhardt and Nowak，2003）。由于在现代企业制度下股份和权力的对应关系，既有文献对非控股股东可能会侵占控股股东利益的问题缺乏研究。但在国有控股的混合所有制企业中情况可能会有所不同，非控股股东侵占控股股东的利益，这种“以小欺大”的异象却有可能发生。因为在国有控股的混合所有制企业中，国有股权多层次的委托代理关系，会导致其监督管理的动力不足以及产生谋取私利的动机，公司控制权的分布与股权的对应关系被打破，企业可能被非控股股东实际控制。非控股股东的控制权和所有权之间的分离，会导致其攫取的控股权收益更大（沈艺峰等，2008;彭小平，2011）。……