文/王钝 李若梖 罗丽娜 唐家铦（北京工业大学）

一、财务绩效研究

（一）盈利能力（2016-2020）

（1）2016 年盈利能力。2016 年税前利润达成人民币5．8 亿元，考虑到上一年卖掉铁塔获得的92．5 亿元后，同比减少人民币40．4 亿元。从所得税方面来看，2016 年公司的所得税为人民币 1．0 亿元，整个一年约17．4%的税率。

从年度盈利方面来看,2016 年公司归属于母公司净利润实现人民币 1．5亿元，同比减少人民币10．1 亿元。每股基本盈利为人民币 0．007 元，降幅95．6%。

从2016 年盈利情况来看，中国联合网络通信集团有限公司（后文简称“联通”）的现状并不乐观，有疲软之事态。

此时，可以看出，虽然大型国有企业实力雄厚，抗风险能力强，公司管理人员亦使出浑身解数，联通的整体盈利情况仍然较差。这就引起了公司的重视，开始革新之路，从2017 年开始，联通进行了一系列的A 股增发活动，积极推进混合所有制改革，成为2020 年以来非国有股份占比最大的国企。

（2）2017 年盈利能力。

2017 年税前利润实现人民币23．8亿元，其中，公司发生与光改相关的资产报废损失人民币29．0 亿元， 剔除光改相关的资产报废损失后,税前利润实现人民币52．8 亿元，同比增加人民币47．0 亿元。公司的所得税为人民币6．9 亿元，全年实际税率为29．2%。2017 年公司归属于母公司净利润实现人民币4．3 亿元，剔除光改相关的资产报废损失后,归属于母公司净利润实现人民币11．5 亿元，同比增加人民币10．0亿元。每股基本盈利为人民币0．019元，同比 增长158．1%。

（3）2018 年盈利能力。2018 年企业税前利润实现人民币 120．8 亿元，同比增加人民币 97．0 亿元。2018 年公司的所得税为人民币 27．7 亿元，整一年税率为 23．0%。年度盈利方面，2018年公司归属于母公司净利润实现人民币 40．8 亿元，同比增加人民币 36．5 亿元。每股基本盈利为人民币 0．1321 元，同比增长 602．7%。

（4）2019 年盈利能力。2019 年公司得益于发展质量和盈利能力持续提升，税前利润实现人民币 140．4 亿元，同比增长 16．2%。2019 年公司的所得税为人民币 27．7 亿元，全年实际税率为 19．7%。年度盈利方面，2019年公司归属于母公司净利润实现人民币 49．8 亿元，同比增长 22．1%。每股基本盈利为人民币 0．161 元，同比增长22．0%。

（5）2020 年盈利能力。2019 年税前利润实现人民币159．6 亿元，同比增长13．7%。2020 年公司的所得税为人民币34．3 亿元，全年实际税率为21．5%。年度盈利方面2020 年公司归属于母公司净利润实现人民币55．2 亿元，同比增长10．8%。每股基本盈利为人民币0．178 元，同比增长10．6%。

（二）偿债能力（2016-2020）

（1） 资 产 负 债 率。2014-2016年，联通公司的资产负债率分别高达57．9%、62%和62．6%。已经超出了资产负债率的适宜水平。偿还债务能力较低，且企业发展能力很弱。而在混合所有制改革后，资产负债率骤降到46．5%，回到正常水平。并在后面几年稳步下降至39%，有利于公司发展，偿债能力大幅提高。

（2）流动比率。2014-2016 年，联通公司的流动比率在20%左右起伏，流动比率低。而在联通公司混合所有制改革后，2017-2019 年的速动比率大幅提升，并在2019 年达到了40%。趋势不断上扬，未来流动比率预期不断提高。

2014-2016 年流动比率较低可能有如下原因：①联通公司的应收账款、其他应收款项反复堆积，损失可能性较大，使联通的偿债能力不足。②在流动资产中，存货的变现速度最慢。如果存货中有未清理的积压物资，或者存货计价方法等原因与市价发生较大幅度的偏离，企业的偿债能力也将受到影响。③流动负债的可信性不足，这一不足会大大影响偿债能力，有可能涉及预提费用过大、预收账款过大等，都影响企业偿债能力。

（3）速动比率。2014-2016 年，联通公司的速动比率在20%左右起伏，速动比率低。说明当时企业资产的变现能力非常弱，短期偿债能力也比较弱。而在联通公司混合所有制改革后，2017-2019 年的速动比率大幅提升，2019 年甚至达到了40%左右，可见联通公司偿债能力的大幅提高。

（三）营运能力（2016-2020）

（1）营业周期。由表1 可知，近五年来，联通的营业周期保持在一个较为平稳的状态，略有下降。

表1 2016-2020 年中国联通与中国电信营运周期对比

在混改前后，联通的营业周期有所下降，而在2019 年则出现了一个上涨。与同行业的中国电信（中国移动没有相关数据）对比，可以看出联通的营业周期优势被电信反超，值得关注。

（2）存货周转率。由表2 可知，联通的存货周转率在2016 年至2017年间有了很大的提升，从2016 年的66．36 次/年提升到了2017 年的88．64次/年，同比增长33．57%，而混改开始后的三年时间内却并没有较大的变化，2017 年至2018 年同比增长4．15%，2018 年至2019 年同比下降2．29%，直到2020 年才再次有了较大的提升（同比增长15．49%）。这从侧面说明混合所有制改革之后的中短期时间内，联通的营运能力仍然较弱，从中长期的视角来看，随着混合所有制改革向纵深发展，未来联通的营运能力可能会有更大的提升。与中国电信对比，联通的存货周转率一直高于电信，但这样的差距在缩小，电信的存货周转率一直在稳步提高（图1）。

表2 2016-2020 年中国联通与中国电信存货周转率对比

图1 2016-2020 年中国联通与中国电信存货周转率折线图

综上所述，营运能力方面，混合所有制改革并没有使得中国联通有较大的变化，导致如上结果的可能性如下：

（1）混合所有制改革中，民企只是作为战略投资人的身份参与，并没有深度参与公司的具体治理。（2）民企的治理方法并不能完全照搬到大型国企的组织结构中，因此需要更长的时间制定既能快速提高营运能力，又符合中国联通实际情况的治理方案。

（四）成长能力（2016-2020）

（1）净利润。净利润是衡量企业盈利能力的一个重要指标，净利润越大，表示企业的盈利能力越强。由表3、图2 可以看到混合所有制改革对联通的净利润影响是巨大的，在2017 年联通正式开启混合所有制改革之后，第二年的净利润就达到了惊人的40．81 亿元，与上一年的4．26 亿元相比增长了858．28%，之后的两年间，联通保持了一个较为稳定的增长态势，在2020 年突破了50亿元大关，达到了55．21亿元。

表3 2016-2020 年中国联通净利润

图2 2016-2020 年中国联通净利润折线图

（2）净利润增长率（表4）

表4 2016-2020 年中国联通净利润增长率

二、经营绩效研究

（一）用户数量

移动用户数量是评估通信企业市场占有率和潜在需求的重要数据。如图2 所示，中国联通的移动用户数量波动较大，2015 年至2016 年间损失了大量的用户数量，虽然2017 年恢复了0．21 亿用户，但也只是与2015 年持平，这样的上下起伏无法带给企业积极有利的用户需求。

在混合所有制改革后，2018 年实现了移动用户数量的飞跃，从2．84 亿用户增长至3．2 亿用户，突破了3 亿用户大关。从2018 年至2020 年，中国联通的用户量稳定趋于下降，但波动较小，属于合理范围。

（二）销售额

销售额是判断企业经营成果的重要依据之一。如图3 所示，中国联通从2015 年至2020 年销售额快速增长。其中在混合所有制改革后，即2017 年至2018 年，销售额提升了近150 亿。由此可见，混合所有制改革对企业的销售额增长有极大帮助，增长率为5%，远高于前几年的增长率。此外，在2020 年已经达到了近3050 亿的销售额，经营绩效提高显著，且企业的未来销售额发展趋势良好。

图3 2016-2020 年中国联通销售额折线图 单位：亿

（三）毛利率

由图4 可知，2015 年至2016 年中国联通的毛利率快速下降，从25%下降至22．8%。虽然2017 年恢复到原有水平的24．7%，但并没有进一步增长的趋势。

图4 2016-2020 年中国联通毛利率折线图

2017 年混合所有制改革后，2018年毛利率上升至26．6%，快速增长了约2%，为企业的盈利奠定了基础。在2018 年后，中国联通也保持着约26%的高毛利率平稳发展，混合所有制改革成效显著且持续性强。

三、总结

混合所有制改革使得中国联通进入了企业成长的快车道，公司的成长能力有了较大的提升，这说明混合所有制改革已经达到了激活国企活力的目的，同时我们也发现了混合所有制改革中所涉及的一些小问题，后续我们会运用多种研究方法尝试给出解决方案。