惠卿　樊梦玮

摘要：榨菜行业属于食品制造业，该行业与整体经济水平挂钩，具有稳定的特性和研究价值。文章以上市公司A榨菜制品企业为例，选取2017～2019年企业年报部分财务数据，对利润及盈利能力，资产结构及偿债能力，权益结构及现金流量等指标进行综合分析研究。从历史数据发展趋势预测未来形势，结合当下财务指标反应的风险和效率问题，提出建议，A榨菜制品企业可以通过注重产品多元化和资金的利用效率，从而改善盈利水平。

关键词：上市公司;财务报表;财务分析

一、企业背景情况介绍

（一）行业情况

据统计，食品制造业总企业数8291个，亏损企业数1241个，资产总计同比增长5.14%（中国轻工业信息中心，2020）。榨菜是以可食榨菜为主要原材料腌制成的各种植物芥菜制品的总称。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》A榨菜制品企业属于“C14食品制造业”。2019年中国的榨菜进口数量为109.2吨，出口数量为24000.6吨（中国海关，2020）。我国榨菜行业整体出口大于进口，2019年出口量和进口量接近200：1。随着国民消费水平的提升，消费结构和消费方式的转换，榨菜行业的产品正逐步走向品牌更新，产品附加值也在不断提升。

（二）市场竞争情况

榨菜行业的发展从初始的品种单一，依赖当地手工作坊，到后来的品种多样化，开始规模化企业化，到现在品牌效应化，精品化发展阶段，行业进入挤压式发展阶段，特别是中端品牌市场份额竞争激烈。作为榨菜行业的龙头，A榨菜制品企业集团的市场产品覆盖中国30余个省份，并远销国外，公司生产规模大，销售连续20年维持中国第一。

（三）企业情况

A榨菜制品企业集团是全国最大的泡菜生产商，位居我国农副产品深加工50强，年生产能力约10万吨，员工5000余人。公司经营范围主要从事榨菜，萝卜，米芥菜等方便食品的开发、生产和销售。在同行业中，公司在生产和销售方面处于领先地位，产品具有较高的市场占有率，品牌具有较高的知名度和美誉度。

二、具体报表分析

（一）利润及盈利能力分析

1. 收入分析

（1）收入结构分析。根据A榨菜制品企业2018、2019年年报，近两年营业收入呈增加趋势。营业外收入占比在2018年、2019年分别为0.0044%、0.0102%，非经常性损益比率远小于1。由此可见，非经常项目对利润不产生主要贡献。收入的实现方式构成主要是形成债权，也有部分直接现金流入。

（2）收入来源的产品结构分析。2018、2019年报数据显示，营业收入主要来源于榨菜，收入占比超过80%，产品的核心竞争力主要来源于榨菜的销售情况。萝卜、泡榨菜为辅，合计占比约12%，2018、2019年的变化总体较为稳定。预计未来几年中榨菜和萝卜带来的收入依然是企业营业收入核心。建议避免收入过于单一带来的经营性风险，在资金充足的情况下可以考虑开发新产品。

（3）收入趋势分析。由图1可见，2017、2018、2019期间内，公司营业收入和净利润均呈稳步上升趋势，公司营业成本的变动趋势与营业收入变动趋势基本保持一致。总体来看，收入表现良好，净利润下降的主要原因是销售费用的增加，后面展开分析。

2. 费用分析结构

销售费用近两年呈增加趋势，2019年增幅达到45.03%，主要原因是2019年，疫情期间减缓国内经济增长，榨菜传统渠道产品销售量下滑，部分地区销售出现无序，造成企业产品销售量同比下降。为适应市場调整的变化，公司实行了渠道创新，品类自主推广，营销团队更新的营销策略，销售费用也随之提高。实际上，企业靠投入大量资金到销售渠道和进行广告宣传，在2019年度虽然受疫情影响下收入依然增加，但是承担了大量的销售费用，导致利润下降，也是企业未来的风险点。财务费用变动原因：2018、2019年银行存款利息收入同比增加导致。研发费用变动原因主要是2019年企业增加榨菜自动化去筋设备研发项目、榨菜起池转运机样机研发等投入开支导致，总体来看指标基本正常。公司利润表特别项目主要为资产减值损失、信用减值损失、资产处置收益这三种类型，其相对于营业收入的占比均小于0.01%，所以认为对利润表不构成较大影响，在此不对其进行特别分析。

3. 利润质量分析

2017、2018、2019期间内，公司收入增长率、净利率、总资产利润率、毛利率均呈稳步上升趋势。说明资产的盈利能力比较稳定。期间费用率（财务费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率）近三年基本持平。资产增长率和利润增长率略有下降，主要原因为近两年企业购买固定资产和投入大量销售费用导致。指标总体来看，盈利能力较为良好，以下是对利润增长率和资产增长率的分析。

（1）利润的稳定性。利润的增长率在2019年出现了大幅下降，2017、2018年均为60%左右，2019年下降到-8.55%。主要原因如下，首先原料成本面临上涨的风险。榨菜及榨菜产业的资本技术组成较低，竞争以低价为主，引起行业盈利率较低。其次2019年受疫情影响，引起产品各成本和费用上升，成本控制难度大。而且市场的变化形势是线下、线上融合的方式进行。传统的营销模式和结构受到冲击。本文建议公司进行横向一体化战略，具体分析如下：一是通过大量建立A榨菜合作社，保障菜农的利益，防范原材料不足带来的风险。二是通过技术创新和技术改造，减少人工，增加效率和效益，以应对成本挑战，积极应对市场变化。

（2）核心利润状况。近三年来，核心利润稳中有升，分别为28.89%、36.59%、33.29%。一般财务分析从总体来讲，核心利润越高，证明企业的盈利能力越强，盈利质量越高。从毛利率来看，也是从48.22%逐步上升到58.61%。由此可见，近三年，公司的核心利润比较合理。F1B57C92-EE44-4B83-97B0-733C7E57DDB0

（3）利润与现金流的关系及盈利能力分析。（公式：单位利润获现能力=现金净流量/净利润;核心利润获现能力=经营活动现金流量净额/核心利润。）

本企业单位利润获现能力不够稳定，但是核心利润获现能力较强，这说明企业的核心产品非常赚钱。利润增长能力从表中可以看出，A榨菜制品企业2017、2018、2019年毛利率、净利率、核心利润率、总资产净利率、收入增长率均呈增长趋势，资产增长率、利润增长率略有下降，所以总体盈利能力呈上升趋势，未来总体形势看好。

（二）资产及偿债能力分析

1. 资产结构分析

2019年报告期期末，公司的资产规模及其结构如下，流动资产占比逐年递减，非流动资产占比逐年递增。

报告期各期末，公司的资产规模及其结构如下，可以看出流动资产占比逐年递减，分别为60.76%、48.66%。资产的运营性比例下降。与此同时，非流动资产占比逐年递增，分别为39.24%、51.34%。资产的流动性下降，经营性资产增加，非流动资产金额增幅较大主要原因是公司近两年购买了房屋及设备，以及在建的厂房导致，整体资产比例较为稳定。

2. 资产项目质量分析

本公司的流动资产主要涉及货币资金、预付账款、存货和固定资产等科目。本文选取占比较大的货币资金、预付账款、存货，对其结构和趋势展开分析。

（1）货币资金分析。货币资金主要为银行存款，期末余额较为稳定。公司货币资金主要为银行存款，库存现金和其他货币资金的量很少。报告期期末余额来看，货币资金的变动较为稳定。公司货币资金受限金额为12，867.53万元，其中：10，081.58万元为到期三个月以上且拟持有至到期的定期存款本金及利息;2，785.95万元系存放于共管资金账户专项用于原子公司贵州省B榨菜有限公司的拆迁补偿款，资金使用受限。

（2）预付账款分析。总体来看，预付账款基本为短期预付款，1年以内的预付账款占比超过85%，企业的预付款的回收期较短。在期后应重点关注预付账款的收回情况、特别是占比较大的三家公司，重庆C电力实业股份有限公司、国网四川省D公司眉山供电公司、四川E燃气有限责任公司欠款余额分别为93.99万元，93.53万元，71.85万元。占预付账款余额的比例为16.77%，16.69%，12.82%。在报表期后应当观察欠款的回收情况，关注坏账准备的计提是否谨慎。

（3）存货分析。存货主要有原料和库存商品，期初和期末变动不大。由于期末未计提减值，应重点关注期末库存是不是发生减值，期末库存可能存在减值风险。公司存货可变现净值的确定依据：在资产负债表日，库存以成本和可变现净值中的较低者计量，并计算单个库存成本和可变现净值之间的差异。对于直接用于销售的存货，在正常的生产经营过程中，存货的公允价值以估计售价减估计的销售费和相关税后的金额确定。非流动资产主要涉及其他权益工具投资，固定财产、在建工程、无形资产、商誉、长期待摊费、递延所得税财产等非流动资金项目。本文主要分析了非流动资产占比较大的部分如固定资产进行分析。第一，存在暂时闲置的固定资产：生产设备账面原值1，403.79万元的固定资产尚未使用，应关注减值的计提是否充分。第二，近3年公司对固定资产的投资数额逐渐增加，原因是扩建厂房，那么对固定资产的投资数额大，经营风险也相对较大。

3.偿债能力分析

从数据上来看，企业一般资产负债率在40%～60%比较合适。A榨菜制品企业资产负债率一直比较低，而且呈下降趋势，2017、2018、2019年分別为22.40%、17.03%、14.6%。本文认为，公司资产负债很低，说明发展很健康。流动比率一般认为在2左右，说明公司具有良好的偿债能力。速动比率一般在1左右，意味着公司有良好的偿付能力。A榨菜制品企业的流动比率和速动比率非常高，2019年流动比率高达4.24，速动比率高达3.17，说明企业偿债能力非常强和稳定。建议企业未来提高负债率和财务杠杆率，提高未来收益。

（三）现金流量、所有者权益结构分析

1. 现金流量分析

现金流量表的显示主要是反映资产负债表各项目对现金流的影响，而按其用途，可分为经营，投资，筹资三类。下面对现金流量进行简要分析。

（1）对A榨菜制品企业经营活动产生的现金流量分析。报告期内，公司经营活动现金流入主要为销售产品榨菜，经营活动现金流出主要为购买菜品原料和支付各项经济性费用。最近3年，A企业经营活动产生的现金流量净额分别为52，278.27万元、55，938.18万元、51，650.24万元，变动幅度不大，呈稳定趋势。从数据可以看出公司的财务结构比较稳定，有长期且稳定的经营现金流入。

（2）投资活动产生的现金流量分析。近三年报告数据显示，公司投资活动现金流量净额分别为-60，022.54万元、54，458.83万元和-61，273.36万元。报告期内，公司投资活动现金流入主要为收回投资收到的现金，投资活动现金流出主要为投资支付的现金。可以看出公司在2019年加大了固定资产的投入，用于构建厂房设备，为了扩大再生产，这对于资本的长期盈利是有利的。每年持续有投资收益流入，稳步上升。2019年投资收益带来的现金流入为3429.04万元。由此可以见公司的投资获益能力较强。

（3）筹资活动产生的现金流量分析。近三年报告数据显示，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-5，115.20万元、-11，840.36万元和-20，523.29万元。报告期内，公司筹资活动现金流入主要为收回的其他筹集资金，公司筹资活动现金流出主要为分配股利和偿付借款的利息支出。在连续的3年内，公司的股利分配现金流出稳定，说明公司的资金比较健康，资金量充足。F1B57C92-EE44-4B83-97B0-733C7E57DDB0

（4）现金流综合分析。根据公式，单位利润获现能力=现金净流量/净利润，核心利润是企业自身开展经营活动所产生的经营成果，一般被用来分析纯经营活动带来的利润。核心利润获现能力=经营活动现金流量净额/核心利润，用来分析核心利润带来的经营性现金流量。该公司的单位利润获现能力不够稳定，但是核心利润获现能力较强，说明公司的核心产品榨菜对企业带来的利润占比较大，核心产品榨菜的盈利能力较强。

2.所有者权益结构分析

由图2可以看出，企业所有者权益的主要构成为股本、未分配利润、盈余公积、资本公积四类，分别占比64.00%，27.00%，8.00%，1.00%。从图2可以看出，公司未分配利润充分，公司可持续发展能力较强。由于公司的未分配利润占比达64%，建议公司充分利用充足的资金进行扩大生产，如厂房的建设，开发新产品等。

三、总结及建议

近几年来，尽管国内外经济不景气，榨菜、萝卜作为行业的热门品种，仍维持着相对稳的发展。随中国城镇化、工业化、网络化进程的加快，人口进一步集中到城市。由于快节奏的生活，消费者对便利品的需求不断增加，这有利于榨菜行业未来的发展。随着乡村振兴战略的实行和农业的蓬勃发展，以榨菜制品为主的企业的产业链将直接受益于国家政策，当地政府会扶持农产品产业的发展。本文通过综合财务分析A榨菜企业近3年的财务报表，提出如下建议：

第一，避免过量的销售渠道投入。2019年，销售费用40，693.27万元，同比增长45.03%，而公司营业收入198，959.31万元，同比仅增长3.93%，而且净利润为60，514.19万元，同比下降8.55%。说明企业在销售渠道的大量投入与实际能带来的营业收入不匹配，未来应避免过量的销售费用投入。

第二，适度利用财务杠杆，增加负债筹资。A榨菜企业的币资金非常充足，偿债能力非常强，这对公司近的发展非常健康。A榨菜企业虽然偿还能力强，但没有利用好财务杠杆，不能有效果利用外部资金创造财富，需要调整资产负债结构。对于企业来说，能提升公司长期负债规模，利用长期负债开发大型项目，如建立大型蔬榨菜生产基地，降低公司融资成本，采用外生擴张并购和内生创新发展去把公司做大作强，满足企业未来发展需要。

第三，A榨菜企业还应注重资金的有效运用，开发新的投资领域，盘活闲置资本，提升公司融资，投资和资金运作效率。可以考虑发展其他品类的腌榨菜，比如泡榨菜、酸榨菜、酱榨菜品类，使公司发展多元化。以榨菜为原材料的榨菜市场规模较大，政策支持，前景比较可观。而且企业的核心利润获现能力很强，同时也要坚持核心产品的横向一体化发展，向行业巨头迈进。

参考文献：

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【作者单位：惠卿，中国石油大学（北京）;樊梦玮，开封技师学院】F1B57C92-EE44-4B83-97B0-733C7E57DDB0