张亚涛

（南开大学金融学院 天津市 300350）

一、引言

自2001 年证监会提出“超常规发展机构投资者”战略以来，我国机构投资者迅速发展壮大，同行业企业间通过机构投资者交叉持股产生股权关联的现象也越来越普遍。同时持有同行业内多家企业大宗股权（持股比例大于5%）的机构投资者被称为交叉持股的机构投资者（杜勇等，2021）。与普通机构投资者相比，作为不同公司间股权关联的节点和信息传递的枢纽，交叉持股的机构投资者与上市公司的经济利益高度相关，由于其拥有更加丰富的行业知识和治理经验，介入公司治理活动的能力和动机较强，发挥了一定协同治理效应，对企业创新活动（Gao等，2019）、盈余管理（He 和Huang，2017）和高管薪酬契约的有效性（Kang 等，2018；Antón 等，2020）均有一定影响。然而，现有研究大多聚焦于发达国家的资本市场，在当前我国机构投资者持股结构分散、持股比例较低，且热衷于短视投资的现实背景下，深入探究交叉持股的机构投资者如何影响微观企业财务决策，对于完善公司治理和增强金融服务实体经济的能力具有一定现实意义。

现金持有水平关系着企业的存续和发展，历来是学术界和实务界关注的热点议题。已有研究主要从公司特征诸如产权性质（杨兴全和尹兴强，2018）、股票流动性（杨兴全等，2021）、家族控股（姜付秀等，2017）等；治理环境诸如内部控制（张会丽和吴有红，2014）、公司治理特征等（杨兴全和孙杰，2007）；宏观环境诸如金融发展水平（胡亚峰和冯科，2018）、货币政策（祝继高和陆正飞，2009）、经济政策不确定性（张光利等，2017）等方面展开。……