刘澜飚 郭亮

（南开大学金融学院 天津市 300350）

一、引言

伴随着价格暴涨的疯狂和价格暴跌的幻灭，资产价格泡沫一直吸引着社会各界的广泛关注。资产价格泡沫不仅在投资者间造成了财富再分配，其本身更是未来金融危机是否发生的重要预测指标（Greenwood 等，2020）。股票市场作为金融资产的重要组成部分，其价格的暴涨暴跌同样也会对实体经济产生影响（刘澜飚和范小云，2001）。许多学者从理论角度尝试对泡沫的产生过程进行解释（Minsky，1974；Shiller，2000）。经典的研究中，部分学者尝试从不违背市场有效性的理性泡沫和投资者异质信念角度，构建理论模型解释泡沫（Blanchard 和Watson，1982）。然而，理性泡沫模型并不能够解释泡沫期间投资者的过度乐观和价格变化幅度之大（Giglio 等，2016）。鉴于此，近年来大部分学者开始尝试从过度自信、价格外推以及诊断效应等投资者行为角度搭建模型解释泡 沫（Scheinkman 和Xiong，2003；Barberis等，2018；Bordalo 等，2020）。

泡沫的实证检验方面，大量文献通过动态收益模型、剩余价值估计模型、股价和宏观变量的协整关系等方式确定资产的真实价值衡量，并据此进一步研究泡沫的影响因素（陈国进等，2009；徐浩峰和朱松，2012；石广平等，2018）。其他方法方面，部分学者以市盈率、市净率等指标作为泡沫程度的判断标准，研究了机构投资者在股市中的泡沫骑乘行为（Greenwood 和Nagel，2009；刘京军等，2018；陆蓉和孙欣钰，2021）。此外，还有的学者以反映股票价格变动情况的LPPL 模型等数理模型为基础，识别A 股市场的泡沫节点（潘娜等，2018）。在探究泡沫的相关特征时，部分文献从理性定价模型等角度对泡沫的驱动因素进行了考察（陈浪南和王升泉，2019）。……