贾涵程 李雨璇 王慧梅 张玉倩

作者简介：贾涵程（1998-），男，汉族，陕西西安人，陕西理工大学在读研究生，研究方向：会计专硕。

摘 要：近年来，上市公司大股东和高管频繁减持引起社会的广泛关注，尤其是部分上市公司的大股東和董事监高管往往会依据内部消息间接地操控公司股价从而进行频繁减持以获取超额收益，这种行为会扰乱金融市场秩序并对公司的中小股东造成负面影响。本文通过獐子岛股份的案例分析揭示其大股东和高管利用信息优势，操纵市场同时规避损失的行为，并对此提出建议。

关键词：高管减持;獐子岛;规避损失

中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.09.052

0 引言

上市公司的大股东及高管频繁进行“精准减持”，在一定程度上破坏了资本市场的正常秩序，同时，也对企业的中小股东以及个体投资者的利益产生一定的负面影响。鉴于此，本文对獐子岛集团股份有限公司高管“精准减持”进行剖析，并提出相关的改进建议，以期对规范国内金融市场的股票交易并保障上市公司中小股东的利益有所助益。

1 文献综述

张宗新等认为，当企业有不利情况发生时，股东与高管往往能够第一时间知晓并且推迟其披露，同时进行减持以规避风险，获得利益。同时，有学者通过研究发现，公司不利消息传出后，会导致股价大幅度下跌。还有学者提出，高股利分配政策会使股东持股意愿变强，降低抛售意愿，但当得知股价将要下跌时，反而加大了高管与股东的减持意愿与减持比例。无论“高送转”股利分配的动因是什么，均会对公司的大股东和高管提供套利以获取超额收益的机会。同时，进一步研究发现，对于大部分企业而言，控股股东的择机能力高于非控股股东。

此外，研究发现具有科学股权结构的企业，其大股东频繁减持的比例也相对较低。并且当一家上市公司存在多个大股东时，大股东之间往往会相互牵制、监督，这种监督也会减少高管频繁减持的情况。目前而言，我国推出股东减持相关政策后，非控股股东受到了一定的约束，但是对于公司的高管及大股东而言，高管精准减持的事件依然时有发生。

2 案例分析

獐子岛集团股份有限公司是一家综合的海洋食品企业，其主要经营水产养殖、贸易、加工等业务，曾被授予诸多称号。在2014-2020年期间多次出现存货核销、财务造假等问题。

2.1 獐子岛事件简介

2.1.1 第一次存货核销

獐子岛集团于2014年10月对外宣称，由于遭遇“冷水团”事件，其公司以前年度播撒的快要收获的扇贝等水产品绝收。同时，公司对自身生物资产进行清查，总计7.35亿的虾夷扇贝被核销，导致营业外支出剧增。

2.1.2 第二次存货核销

獐子岛集团于2017年10月释放利好消息，称通过对公司存货的技术检测，得出存货已不存在减值迹象的结论。然而，于第二年年初，獐子岛公司又发布公告称公司存货再次出现异常情况，最终计提存货跌价准备6.28亿元。最终导致其业绩报告2017年的净利润为-6.7亿元。

2.2 獐子岛事件中股东精准减持行为

獐子岛集团股份有限公司财务造假案例早已经是财务造假的典型案例之一，其伪造业务、以“扇贝跑路”等理由所进行的财务舞弊也一直是财务研究领域的热门话题之一。与此同时，在獐子岛事件中也存在着“股东精准减持”的行为。

2.2.1 第一次精准减持

由于“冷水团”事件导致公司2014年度前三季的业绩亏损高达8亿元。与此同时，通过公司公告查询发现，控股股东长海县獐子岛投资发展中心早在2014年便进行了“精准减持”，而此时公司尚处于发生重大亏损披露前，其通过此举帮助其股东规避亏损约1132万元，具体股东减持情况如表1所示。

长海县獐子岛小耗经济发展中心作为獐子岛集团股份有限公司的股东之一，其在2013年度第一季度便进行“精准减持”了2603018股，这样的减持比例在獐子岛股东近几年的举动中都是没有的，虽然后期长海县獐子岛小耗经济发展中心于2013年第二季度、2014年第一季度以及2014年第二季度购入獐子岛集团股票增加了持股比例，但是其增加幅度远小于其前期减持比例，详见表2。

2.2.2 第二次精准减持

在獐子岛公司第二次扇贝消失前同样出现过股东精准减持的行为。

2017年11月，獐子岛集团股份有限公司称扇贝出现严重异常情况，其打捞出高达一多半的扇贝均死亡。公司公告可知在此期间多名股东实施了“精准减持”。

而在此前2017年10月，獐子岛曾向外界宣称，通过其企业内部存货的质量检查测试，确定企业存货不存在风险。也正是因为该项消息的传出，对獐子岛集团的股票市场情况带来了较大好处，最直观的表现便是其股价立即在2017年10月得到了一定的增长。然而仅仅过了三个月，在2018年1月，獐子岛宣称其公司存货发生异常，最终计提存货跌价准备6.28亿元。最终导致其业绩报告2017年的净利润为-6.7亿元。

但是在2018年不利消息曝出前的三个月内，獐子岛集团曾四次发布临时公告，根据临时公告可以看出，企业的大股东之一和岛一号在2017年11月13日至2017年12月19日期间便完成了四次的股份减持行为，详细减持情况如表3。

同时发现，北京吉融元通资产管理有限公司-和岛一号证券投资基金于2017年11月起依次按比例减持四次，总计减持199.85万余股，减持金额1612.39万元。此外，剖析股东减持时间可以发现，其减持时间集中在2017年10月发布利好消息后到2018年1月发布修正公告前，情况如表4。

通过该每股收益变化表可以看出，通过发布利好消息，在2017年第三季度中，其每股收益上升至0.1090，而此时恰是和岛一号证券投资基金高位减持的时间。

和岛一号投资基金内存在有多名獐子岛内部董事、高管认购情况。其主要是通过设立其他公司间接认购和岛一号投资基金约7500万，同时企业高管、董事所认购金额2500万元。基于此种情况，有充足理由怀疑獐子岛公司高管通过发布利好消息，操控市场欺骗消费者，在抬高股价的同时进行“精准减持”，成功避免了后续暴雷时对自身利益的冲击。

2.3 案例结论

通过獐子岛集团股份有限公司股东精准减持案例可以看出，首先，大多上市公司的大股东和高管频繁减持主要是为了套现以获取超额收益。因为大股东和高管往往能更多更直接地接触到公司的内部信息，当其认为市场高估企業价值的时候，便抛售股份，实现高位进行套现获利;其次当大股东和高管对公司的未来前景不看好时也会进行减持，以便降低自己的损失。

进一步分析獐子岛的案例我们可以发现，獐子岛利用利好消息的传出对其市值进行管理，明知存货造假的情况下依然以利好消息向外传递，误导投资者，并且借此机会抛售大股东及管理层手中的股票，以此降低损失。公司的大股东和高管频繁减持套现，使股价降低并减少公司的财富，不但会对中小股东和外界投资者造成消极的影响，还会扰乱金融市场的正常交易秩序。

3 改进措施

3.1 外部监管方面

市场上过多的虚假信息会导致相关企业以及监管部门公信力下降，更是会影响投资者的决策，导致投资者上当受骗，因此，在外部而言，监管部门应对上市公司所发布的利好消息进行核实，以此保证所披露信息的质量。同时要进一步加强监督管理，以避免市场上虚假信息过多情况，使投资者进行正确的判断，同时加强公众对企业及监管部门的信赖度。此外，还应当建立健全与高管减持及披露利好消息的相关法律法规，以法律法规的形式加强监管。把法律法规与相关部门监管相结合，以减少杜绝“高管精准减持”的情况，营造更健康的金融市场环境。其次，应当对金融市场投资者加强教育，提高整体投资水平，使市场上的投资者可以对企业的信息进行正确的辨别，理性投资，从根本上解决盲目、跟风投资的情况。

3.2 内部控制方面

首先，公司内部应当通过讨论，建立完善的高管及股东减持规定，同时在企业内部应当设立相关部门进行监督管理。其次，应该建立健全独立董事制度，独立董事具有对公司大股东和高管的监督职责，应当负责任的履行其权力，对高管的精准减持行为进行了解调查，以此进行有效监督。同时加强独立股东的独立性，使其能够切实获得监督的权力，更好、更专业的履行职责。

参考文献

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