王柄根

传音控股（688036）立足非洲市场，通过TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，定位多层次消费者群体，并持续优化产品结构，同时提高公司产品品牌形象。从投资机会上看，非洲在2050年之前的“人口红利”将是传音控股长期发展的基础，这种长期的机会不仅体现在手机设备上，还体现在互联网网络设备、软件应用上，因此公司的长期增长空间仍相当广阔。

非洲经济增长的内生动力正逐步积累，未来有望推动世界经济增长。在1995-2014年间，非洲经济年均增长5%左右，发展速度仅次于东亚板块，呈现出勃勃生机。非洲经济内生动力潜力大的原因有几个方面。

当前非洲安全形势较之冷战期间和冷战结束初期已大为改善，莫桑比克、塞拉利昂、安哥拉、利比里亚等国的长期内战相继结束，埃塞俄比亚与厄立特里亚的边界冲突于21世纪初逐渐平息，长期陷入无政府状态的索马里也于2012年成立联邦政府。

目前来看，除南苏丹、中非共和国、刚果（金）东部、马里北部等少数国家和地区仍有局部冲突外，非洲国家进入独立以后较为稳定的阶段。总体和平的局面为非洲国家经济增长奠定了基础。

华鑫证券研究员毛正指出，非洲的年轻劳动力充足，“人口红利”逐渐显现。联合国报告称，拥有众多年轻人的撒哈拉以南非洲经济发展潜力巨大，2050年之前每年有望获得“人口红利”5000亿美元。据推算，2015-2025年非洲将新增适龄工作人口2.1亿，占全球42%。未来50年内，非洲將成为全球最大的劳动力市场。

另外，非洲的中等收入阶层的扩大带动了内需。非洲开发银行报告显示，以每人每天收入在20美元以上为标准，非洲已有约3.7亿人（占非洲总人口的34%）进入中产阶层。非洲各国经济水平差异较大，经济较好的国家电子行业发展迅速，隐含的消费市场极大。

实际上，非洲人均可支配收入仍有提升空间，消费能力提升将带来更多智能手机用户。2015-2020年，撒哈拉以南非洲地区的智能手机普及率已实现翻倍增长，但智能手机用户仍然只占总手机用户的一半左右。

自2017年以来，智能手机成本占非洲地区每月人均GDP的百分比在持续下滑，2020年已达到26%的水平，但与南亚、中东、拉丁美洲等地区相比仍有一定差距。我们认为在非洲经济发展，通信基础建设进一步完善的大背景下，非洲人民的消费能力将持续提升，将带来更多智能手机用户，非洲智能手机市场仍有广阔空间。

需要注意的是，2020年撒哈拉以南非洲的2G和3G渗透率分别为36%和52%，但4G渗透率仅为12%，4G建设水平远远落后于其他国家和地区。GSMA认为非洲4G通讯发展仍有较大空间，并且暂时无法完全取代2G与3G网络。

以2G、3G为主的市场下，非洲功能机市场仍存在一定空间，但智能机替代趋势不改。一方面，以非洲为代表的新兴市场通常存在电力供应短缺、通信基础设施建设滞后、经济发展水平落后等特点，许多消费者习惯于同时使用两部手机，一部智能手机，主要用于上网和娱乐;另外一部功能手机，主要用于语音通话。由于功能手机一般待机时间较长，可以保证用户在智能手机没电的情况下保持联系。

具体到传音控股，一方面是品牌影响力的提升，另一方面是智能机占比的提升。

目前非洲很多国家的广告方式仍以刷墙广告、贴海报广告、FM广告等传统形式为主。传音深谙非洲广告宣传手段，在非洲的大街小巷，无论是电线杆还是围墙，随处印刷传音旗下手机品牌的广告，从内罗毕的机场道路到坎帕拉的贫民窟，从肯尼亚的边境小城Kisii到卢旺达的旅游城市Rubevu，只要有墙的地方，就少不了传音手机的涂墙广告。

针对非洲人民热爱足球的特点，传音就先后赞助了英超曼城、莱斯特城等球队，成为其官方球队官方合作伙伴，提升传音品牌影响力。

资料来源：PopulationPyramid，华鑫证券

华鑫证券研究员毛正认为，2021一季度传音控股中高端机型销售占比达到20%，且公司前三季度智能手机的营收占比已上升至85%。传音控股的智能手机及中高端机型销售占比不断提高，带动公司手机产品平均ASP的提升，为公司长期盈利奠定基石。

此外，公司积极开拓非洲之外的新兴市场，2021年前三季度公司在印度、巴基斯坦、孟加拉国的智能手机出货量分别达到15%、10%及2.8%，其中智能手机的市占率已在孟加拉、巴基斯坦保持第一，印尼等战略市场的收入占比提升较快。同时公司也在寻求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中东市场及拉美、俄罗斯市场的机会，未来有望复刻公司开拓非洲的经营道路，实现新市场的突破。

传音控股在聚焦手机业务发展的同时，软件端与硬件端同时发力，多维度提升公司品牌力：

1）软件端，传音控股充分享受旗下手机在非洲等市场领先优势带来的流量红利，从OS与独立APP两方面布局移动互联业务。截至2021年三季度，传音OS的用户数已达2.2亿，针对存量活跃用户增值变现的应用分发及广告业务对营收贡献占比亦持续提升。独立APP方面，截至2021年一季度，公司已有超过10款月活用户数达1000万以上的自主与合作开发的应用程序。各APP团队独立运营，抢先布局各应用赛道。

2）硬件端，传音控股拓品类业务坚定聚焦品类、打造爆款的战略，重点发力TV、充电宝、TWS耳机等产品，线上线下双渠道同时发力，持续构建该业务销售平台，同时配合旗下售后服务品牌Carlcare，提升消费者的购物体验，助力公司形成良好的口碑效应。

有兴趣的投资者还可以关注一点：传音控股瞄准非洲家电市场，加强其在非布局，打造第二增长曲线。传音在2015年已成立家电品牌Syinix，在非洲推互联网电视，产品包括洗衣机、冰箱等家电，开启了多品牌、多模式的发展之路。