陆静 邱于航 秦大超

(重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400030)

一、引言

股票特质风险又被称为特质波动，是指不被共同因子或者市场收益率变化所解释的个股风险，是相对于宏观经济政策变化、汇率变动等系统性风险而言的，主要与公司层面的特征因素及投资者行为有关(Campbell et al.，2001)[8]。在A股市场中，科技概念、热点炒作等现象屡见不鲜，尤其在市场行情较差(较好)时，不乏一些科技概念股票出现逆市大涨(大跌)的情况，这说明A股投资者在投资技术创新类公司时面临着较高的特质风险，其后果是削弱了资本市场的价格发现和资源配置功能，增大了公司的融资成本(江轩宇等，2020)[30]，不利于资本市场稳定发展。当前，我国正处于向创新经济的转轨过程中，在国家大力倡导和政策指引下，A股上市公司的创新投入规模不断创新高，在此背景下，探究创新投入对股票特质风险的影响及其机制，具有重要的现实意义。

国内已有少量文献开始探讨公司创新投入与股价波动风险的关系。一方面，这些文献主要考察公司创新与股价崩盘风险或股价同步性的关系(周铭山等，2017；林川和杜思俊，2019；李启佳等，2020)[43][34][32]。股价崩盘风险往往以股价波动的高阶距来测量，代表小概率事件；而股价同步性衡量的是行业乃至市场层面股价波动的同步性，这两个指标都较少直接反映股票的特质风险，这为本文研究公司创新投入与股票特质风险的关系留下了空白。另一方面，现有研……