■郭 冰 刘云瑞

过去40年中国创造了举世瞩目的“经济增长奇迹”，最根本的原因是改革开放，最主要的动力之一是民营企业发展壮大。然而，2016年以来，民营企业利润增速持续低于国有企业，民营企业绩效下降。有学者认为其重要原因在于金融资源错配而导致的融资成本分化。我国是否存在金融资源错配？资源错配对异质性企业绩效的影响有无差异？金融资源配置对企业绩效影响的路径是什么？回答这一系列问题，有利于优化金融资源配置，提高企业绩效，促进企业发展。

一、理论分析与研究假设

1978年以前，我国实行财政主导型的资金供给体制，1978年以后的经济转轨时期，我国形成以银行且以国有银行为主的金融主导型的资金供给体制。国有银行与国有企业具有天然的“亲缘”关系，加之政府的行政干预，致使大量低成本资金流入国有企业，致使国有企业产生非效率投资、产能过剩等一系列问题，严重影响国有企业效率；相反，民营企业融资难融资贵问题却十分突出，融资难制约着民营技术创新与企业发展，融资贵抑制民营企业绩效提高。综上，金融资源过多地配置给国有企业，过少地配置给民营企业，这反映出金融资源配置结构失衡，进而引发金融资源利用效率低下，影响国有企业和民营企业绩效水平的提升。因此，假设1：金融资源错配程度与上市公司绩效负相关。

融资成本是利润的减项，融资成本与企业利润成反向变动，由于资源错配的存在，国有企业债务融资成本低于民营企业，因此，与国有企业相比，债务融资成本对民营企业的负向影响更显著。……