周泰云 邢斐 李根丽

(1.安徽农业大学经济管理学院，安徽 合肥 230036；2.华中科技大学经济学院，湖北 武汉 430074)

一、引言

近年来，产能过剩导致实体企业投资回报率不断下降，在资本逐利性的驱使下，大量资金脱离实体经济流向具有超额利润率的金融、房地产等行业，从而加剧了金融体系中的“资金空转”，我国经济出现了“脱实向虚”的倾向。据WIND数据库统计，2019年中国共有1 192家上市公司选择了购买理财产品，占全部上市公司的31.56%，持有理财产品种类达22 476个，合计金额高达14 665.78亿元。实体企业的过度金融化行为不仅会造成微观企业偏离主营业务，抑制创新投入，引起未来业绩下滑，市场竞争力减弱，而且会带来宏观经济的虚假繁荣，系统性金融风险提高，进而影响经济社会的稳定[1]。为了保持企业的健康发展和经济的平稳运行，2017年7月成立了国务院金融稳定发展委员会，旨在服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。党的十九大报告提出要“着力加快建设实体经济”，要“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”。这些政策表明，国家对企业金融化问题的重视，因而，主动探寻抑制实体企业过度金融化的路径具有重要的现实意义。由于资本市场的不完全性和正式制度的不健全性，仅仅通过正式制度来监督和约束管理者金融投机行为是不够的，还需要机构交叉持股等非正式制度加以补充。

机构交叉持股作为一种由新兴股权关联所形成的非正式制度，即机构投资者在同一行业中持有两家及以上企业至少5%的股权，其目标是最大化投资组合的总价值[2]。……