李志辉 胡心怡 杜阳

(1.南开大学经济学院，天津 300071; 2.中国银行研究院，北京 100818)

一、引言

2019年12月28日，修订后的《中华人民共和国证券法》(以下简称《新证券法》)经全国人大常委会审议并通过，此次修订针对证券市场中的违法违规行为下了重拳，并全面完善了市场操纵等法律禁止性行为规定。市场操纵是一种严重损害资本市场公正的行为，其危害不仅体现在对某一只或某几只股票价格的扭曲，更是对股票市场基本资源配置作用的挑战和对其他投资者投资信心的冲击。

市场操纵者能够在操纵过程中获得超额收益，是该种行为难以被遏制的根本原因。由于非理性投资者的存在，操纵者通过引起其他市场投资者的跟随以及反馈效应来获得超额收益[1-3]。我国股票市场独特的设立、发展、改革进程，形成了以个人投资者和企业法人投资者占绝大比例的投资者结构，股票市场中散户投资者“追涨杀跌”的投机性交易的普遍存在，让市场操纵变得有利可图。专业机构投资者作为发达国家资本市场中较为成熟的投资者，被认为相较于个人投资者更理性，能够冲抵个人投资者的非理性交易行为从而起到稳定证券价格的作用[4]。我国专业机构投资者近些年伴随着资本市场的发展，已逐渐形成以证券投资基金为主导，社保、保险、养老金、信托等为补充的多元化结构特征；同时，持股占比也不断上升，截至2016年底，专业机构投资者持有A股流通市值的占……