张慧敏 孙浩然 盖瑶 肖红玮

【摘要】混合所有制改革的背景下， 已有范例验证多个大股东并存能实现国有企业高质量发展。 以2014 ～ 2019年我国A股国有上市公司为研究对象， 实证检验多个大股东的股权结构对国有企业过度负债的影响， 并探究控制链长度在其中发挥的调节作用。 研究表明， 多个大股东的结构有利于降低过度负债程度， 且大股东数量越多， 国有企业过度负债水平越低， 并且国有企业的控制链条在上述关系中存在正向调节作用。 进一步研究发现， 多个大股东股权性质的多样化与过度负债程度负相关。 多个大股东中有民营及自然人大股东时更有利于抑制过度负债。 分组检验发现， 多个大股东对国有企业过度负债的治理效应主要体现在竞争性行业与地方国有企业之中。

【关键词】多个大股东;国有企业;混合所有制改革;过度负债

【中图分类号】F271;F272.3      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）24-0020-9

一、引言

国有企业（简称“国企”）混合所有制改革（简称“混改”）的实现途径以及经济后果是学术界关注的焦点。 相关研究发现， 通过引入积极的外部股东、建立合理的股权结构， 有利于国企提高经营效率、改善绩效[1] 。 推行实质性的混改需要进行深层次的股权结构改革， 以保证国企形成良好公司治理并转变经营机制[2] 。 在近年来的混改案例中， 一些国企在不放弃大股东地位的情况下， 刻意安排了多个大股东并存的股权结构。 本文的研究样本显示， 有34%的国有上市公司同时存在两个及两个以上持股比例超过10%的大股东， 而在2013年后， 有115家国有上市公司建立了多个大股东并存的股权结构。……