周愈博 舒 鑫 于 博

(1.中国财政杂志社 《财务研究》编辑部，北京 100036；2.天津商业大学 经济学院，天津 300134；3.天津财经大学 金融学院，天津 300222)

一、引言

近年来，如何促进企业树立正确的投资理念，防范实体企业过度投资于金融资产从而导致“脱实向虚”，是理论界和实务界关注的热点话题。现有关于企业金融资产配置影响因素的文献主要从经济政策不确定性、企业经营状况、企业治理能力等方面展开，对于高管身份特征与企业金融资产配置之间关系的研究并不多见，主要集中在高管的专业背景、从业经历等方面，且更多是针对CEO的研究，关于CFO的研究较少，更是鲜有关于创始人CFO的研究。本文重点考察兼具创始人身份的CFO对企业金融投资的影响。选取此视角的原因在于：金融资产投资具有很强的专业性，CFO对此具有较高的话语权，很多重大金融投资方案由CFO牵头起草，很多具体的投资事项也由CFO来决策。金融资产投资除了具有蓄水池功能外[1]，还有资本逐利(投机)和战略性投资功能[2]，而后两种投资动机与高管的风险容忍度(也有文献将其称作失败容忍度)紧密相关。兼具创始人身份的CFO与职业经理人CFO不同，他们较少担心投资失败带来的职业声誉损失，更可能将企业发展视为自身能力与价值的终极体现，这种特殊的情感联结会提升其风险容忍度[3]。这引发本文的核心研究问题：创始人CFO对逐利性和战略性金融资产的持有偏好是否会显著高于普通的职业经理人CFO，而对预防性金融资产的持有偏好却显著低于普通的职业经理人CFO呢？……