曾 为

（柳州工学院 广西柳州 545006）

何为逆向投资

逆向投资，顾名思义，逆向投资意味着与主流相逆。但需要注意的是，这种逆并非逆社会经济发展的大势，而是在顺应大势的前提下，与短期的极端市场情绪相逆。具体来说，当整体市场某行业、某公司处于极度亢奋的状态时，并且这种亢奋已经将股价推升到远高于公司当前合理价值区间，逆向投资者会选择阶段性离场。同样的，当市场情绪处于极度低迷，上市公司股价被严重低估，投资者对优质资产视而不见，逆向投资者会选择积极的买入。

巴菲特曾经说过：“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，这就是逆向投资。我觉得这应该是一种思维的方式。

俗话说，人多的地方最好不要去，在大众心理学方面，群众很容易形成羊群效应，就像有人所说的“大众是愚蠢的”。更重要的是，股市素来有“七亏二平一赚”的说法，所以想要赚到钱，你的思维方式必须与大众不一样。

逆向投资不仅是一种投资方式，更是智慧上的一种独立。如果共识变成羊群心理，逆向投资者就应当逃离这个群体。逆向投资并不意味着永远向着相反的方向，而是乐于去思考一些别人没有思考过的观点。

知易行难，“低买高卖”的道理浅显易懂，真正做到的人少之又少，原因就在于逆向投资是“逆人性”的，人内心深处对事物发展天然具备“线性外推”的倾向，黑暗中很难想象到光明的景象，酷暑中便忘记了寒冬的凛冽，具备前瞻性、把握拐点能力的人极度稀缺。另外，逆向投资意味着“提前下车，提前上车”。然而，短期趋势经常让投资者对自己的判断产生怀疑，要不断承受提前下车带来的短期盈利减少，以及提前上车带来的短期浮亏，这两者产生的焦虑、沮丧、后悔往往使投资者对逆向投资望而却步。

逆向投资与人性的弱点

对大部分人来说，逆向投资是一个痛苦的过程，需要很大的勇气，忍受漫长的等待和市场的验证。

逆向投资利用了股市中人性的弱点，这一理念早就在行为心理学研究的基础上提出。认为投资者情绪的大幅波动会导致股价大幅偏离其价值，那些能够克服人性弱点的投资者往往能利用其他投资者的错误定价从而为自己赚取丰厚的回报。但对大多数人来说，这是知易行难的体验。对投资者而言，需要把眼光放在长期收益上，需要耐心的等待。

投资至关重要的是能够抵抗得了自己人性的弱点和内心的直觉。绝大多数投资者内心的一个秘密角落都隐藏着一种自信，觉得自己拥有一种预测股票价格、黄金价格或者利率的神奇能力，尽管事实上这种虚妄的自信早已一次又一次的被客观现实击得粉碎。让人感到不可思议的是，每当大多数投资者强烈预感到股价会上涨或经济要好转时，却往往是正好相反的情况。

人类内在的本性，让投资者的情绪成了股市的晴雨表，投资者不断地在三种情绪之间变化：担心害怕、洋洋得意、灰心丧气，在股市下跌后或者经济看来停滞不前的时候，这些股票投资者就会变得对股市非常关注。由于过于担心股市进一步下跌，以至于他们没有胆量趁机以低价买入好公司的股票；在股市开始上涨时，他们以较高的价格买入股票，他们的股票也会随着股市上涨而上涨，于是他们就开始洋洋自得起来，而其实这个时候，他们更应该对公司的基本面给予充分的关注，但他们没有这样做，最后，他们的股票不断下跌，直到跌至买价以下时，他们开始灰心丧气，决定放弃投降，慌慌张张的就把股票以低价卖掉了。

理性则是对逆向投资的更高要求，理性的投资者往往会避开人性的弱点，比一般投资者思考得更深入，尽量客观、科学、深入地研究投资标的、市场等诸多投资要素，发掘被低估的好企业，警惕被高估的平庸公司，在股市波动时分析原因，找出其背后的逻辑。只有在独立精神、理性思维的带领下，我们再来分析一个股票是否具有逆向投资的价值时就有了明确的方向。投资者只有具备来自强健决策程序的果断决策的自信，才能卖出过度投机的股票，买进股价过低的股票，在所有人卖出时买进“因而价格很低”，或者所有人买进时卖出“因而价格很高”。如果人人都喜欢这支股票，可能是它一直表现良好，那么很有可能这一领域已经被彻底发掘过，资金流入已经过多，增值空间可能相对较小，一旦群体心理改变并寻求离场，就会面临价格显著下跌的风险。

为何要逆向投资？

逆向投资是长期投资的基础，是超额回报的源泉。长期在股市中的投资者都会深深体会到，人弃我取、逆向投资是超额收益的重要来源。

投资优秀的公司年化收益率可能是20几个点，而且要挣这个回报的钱是很难的，因为你不可能全部投资都选择到了这些优质公司，所以要有超额回报，肯定要逆向投资。

逆向投资还可以把意外伤害降到最低。

逆向投资也符合博弈之道，可以弥补我们作为买家的天然劣势，在别人因情绪不好而影响判断或行动力的时候，你才会抵消掉这方面的劣势。

所以选择好公司是一方面，非常便宜的买同样重要。逆向投资是最好的抵消估值波动干扰的方法，这些都决定了逆向投资是长期投资的一个必然基础。

如何才能做到逆向投资？

近期美国道琼斯指数、标普、纳斯达克指数轮流创出历史新高，日股、法股、德股也不断的创出历史新高，有人说是美元发多了，欧元宽松了，难道日元也发多吗？听起来有道理，实际上不全对。我们的大A股一直在三千点左右徘徊，迈着方步，而且2020年我们一直延续喝酒吃药的行情，2020年因为疫情的影响，医药股涨幅比较大，可以理解，可为什么贵州茅台仍然会率着一众小弟傲视群雄，涨幅这么大，这就存在着问题了。茅台确实有其价值，也有它的独特性，但是何至于如此？我们秉承的价值投资理念就是这样？我们的酒文化难道如此深厚？或者是价值投资的理念，就像淮南的橘子到淮北就变成了枳？最近几年我们的新能源、半导体，还有很多代表新经济方向的科技公司都已经具备了一定的竞争力。那么我们在去年的这种投资理念的指引下，在去年年底的时候，笔者就提出是不是需要有逆向的一种思维？我们是不是在2021年，可以看看那些成长股，他们是不是有更多的机会、更多的市场机会？从2021年上半年的投资情况来看，拥有这种逆向投资思维的基金经理、个人投资在资源股、周期股和成长股的投资中已经赚得盆满钵满，这就是逆向投资的魅力。

所以，如何想办法拥有逆向投资思维，把握逆向投资机会，除了上文提到的克服人性弱点，消除负面情绪带来的影响外，还有以下几点值得分享：

投资中要重视价格的作用，一笔好的投资往往需要具备三个条件：好行业、好公司、好价格，三好都具备的股票将是理想的投资标的。三个因素往往互相矛盾，需要取舍。好行业中的优秀公司往往价格较高，那些价格便宜的公司，则往往在行业或者公司层面存在瑕疵。与过度关注前两者的“赛道”类投资者不同，逆向投资者更看重价格因素，增速已放缓的行业中的优秀公司，如果价格非常便宜，依然有可能实现成功的投资。任何资产都有对应的价格，过度强调某个因素并不会带给投资者超额回报。中外资本市场的数据分析表明，买入成本过高是长期收益率的最大敌人。因此，逆向投资所“逆”的，不是行业和公司这两个因素，而是价格。当某公司的价格跌到非常有吸引力的时候，即使行业和公司不是那么理想，也能为逆向投资者提供不错的潜在回报。

逆向投资落实到投资组合上，可以配合一种“动态调整法”。当我们构建了一个逆向投资组合后，应进行动态监控，谁都希望找到“10倍股”，但在现实中几乎是不可能完成的任务，但我们可以试着找到1倍股、2倍股、3倍股，我们只要不断进行动态调整，找到合适的标的，几个回合下来，也就有得到10倍以上的超额收益的可能。

具体到个股选择上，逆向投资对不同风格的股票也有不同的操作方法。大体上，A股按照风格划分为三类股：成长股、成长价值股、传统价值股。对于第一类成长股，关注的重点是细分领域的龙头，由于这类股刚刚开始成长，市场关注度不高，价值可能低估，逆向投资关键是对其研究要做得更深入，要能够看得到公司的未来成长性，要耐得住寂寞，等待公司业绩的成长。第二类，成长价值股属于抱团股，其已被大家初步筛选出来，逆向投资的关键在于买点。在短期下调时，敢于“逆风”买入。第三类，传统价值股，主要指传统行业中的绝对龙头，有很强的竞争壁垒，但行业天花板不高。对于这类公司，逆向投资的关键在于以极低的价格买入，确保拥有足够的安全边际。对于这类股票，“比较便宜”还不够，需要“非常便宜”，最好是用几年的股息就可以收回投资成本，买入后不寄希望于短期股价的上涨，要有持久战的准备。

从以上三类公司的投资方法可以看出，逆向投资要么在相关公司被市场忽略时买入，要么在相关公司处于逆风时买入。敢于逆向投资的核心在于拥有足够的研究深度。如果拥有了足够多的上述三类逆向投资标的，组合的构建就是一个相对简单的过程，只需要阶段性对这三类公司做横向比较，选那些性价比高的标的纳入组合即可，最后的组合呈现出来的就是成长股和价值股的均衡配置，不偏重、不押注某一类风格，不追求阶段性极致的表现，结果是希望实现“东方不亮西方亮”，在获取长期优异复合收益率的同时，将组合的波动降到最低。

另外，在做逆向投资时，尽量做足功课，对于好的行业我们也需要仔细研究，好的行业具备以下特征中的若干种：

竞争格局良好，最好不依靠行政权力维持，而由市场充分竞争后形成的寡头垄断，拥有核心竞争力；

本行业集中，上游供应商和下游客户都分散，这样的行业对原料和产品容易有定价权；

具有品牌、规模、资源、技术等显性准入门槛，同时最好又具备一些隐形的“护城河”；

既有优势能保持，技术迭代不快，优势企业容易维持先发优势，行业不仅是盈利水平高，且能够长期保持；

行业空间足够大，市场需求旺盛、持续，最好具备较好的成长性；

行业生命周期定位处于偏成长阶段。不同性质的行业分析框架不尽相同，看重的特征不同，需要具体分析。

总之，逆向投资关键是要能“逆人性”，克服人性的弱点，不要从众。对各个行业、各类公司、各种股票要做足功课，研究透彻，顺应市场，在市场的大浪淘沙中，寻求股票价值的低估点买入，从而获取超额的投资收益。